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華夏時報記者 張蓓 見習記者 陳炳衡 北京報道
10月24日，張家界旅游集團股份有限公司（簡稱：ST張家界）（股票代碼：000430）交出了一份單季度盈利的財報，但這座世界自然遺產地的旅游熱潮，并未能真正扭轉這家老牌旅游上市公司的命運。
2025年10月24日，ST張家界發布的第三季度報告顯示，公司在該季度實現營業收入1.43億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數據看，這家連續多年虧損的企業似乎迎來了曙光。
截至2025年9月30日，ST張家界總資產20.99億元，總負債卻高達18.31億元，資產負債率達到87.24%。公司的貨幣資金與流動負債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。
基于ST張家界2025年第三季度實現單季度盈利，但前三季度累計仍虧損，且公司正處于預重整期的背景，探討其如何把握旅游市場復蘇機遇，應對財務與管理挑戰。《華夏時報》記者已于10月27日向ST張家界發送采訪提綱，但截至發稿未獲回復。
市場很豐滿，業績很骨感
2025年10月24日，ST張家界發布的第三季度報告顯示，公司在該季度實現營業收入1.43億元，同比增長4.82%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1087.49萬元，同比大幅增長405.29%，成功扭虧為盈。從單季度數據看，這家連續多年虧損的企業似乎迎來了曙光。
業績向好的背后，是張家界入境旅游市場的快速復蘇。記者在湖南省商務廳官網了解到，2025年1月至7月，張家界市共接待入境游客72.23萬人次，入境游客總花費高達3.76億美元，同比分別增長14.2%和16.42%。
更令人矚目的是，僅天門山景區在今年1至6月就接待了境外游客37萬人次，來自122個國家和地區，創下歷史新高。韓國作為張家界最大的入境客源國，1—7月共貢獻了23.85萬人次的游客；而歐美市場也呈現出強勁增長態勢，其中美國游客2.79萬人次，同比增長36.62%；德國游客1.03萬人次，增長79.58%；意大利游客9617人次，激增215.47%。這一系列數據似乎都在訴說著張家界國際旅游市場的繁榮景象。
然而，表面的單季度盈利無法掩蓋ST張家界依然深陷困境的現實。縱觀2025年前三季度，公司累計凈虧損仍達2239.65萬元，這已是公司連續第六年陷入虧損境地。
更為嚴峻的是公司的資產負債狀況。截至2025年9月30日，ST張家界總資產20.99億元，總負債卻高達18.31億元，資產負債率達到87.24%。公司的貨幣資金與流動負債比率僅為11.84%，流動比率只有0.14，顯示出短期償債存在巨大壓力。
有息負債總額達13.05億元，有息資產負債率為60.9%，財務費用占近三年經營性現金流均值達到101.23%，這些數字無不揭示出公司沉重的債務負擔。在旅游市場明顯復蘇的背景下，ST張家界依然難以擺脫財務困境，這一現象值得深入探究。
一步走錯
記者了解到，ST張家界的困境主要源于大庸古城項目的沉重拖累。2024年，大庸古城資產組計提減值金額高達4.78億元，同年該項目凈虧損達5.96億元。事實上，若剔除大庸古城的虧損，張家界在報告期內能夠實現盈利。
這個曾經被寄予厚望的項目，如今卻成了公司的沉重包袱。大庸古城項目自啟動以來就飽受爭議，其巨大的投資規模與漫長的回報周期一直為市場所詬病。在2020年至2024年期間，該項目累計虧損超10億元，嚴重拖累了公司整體業績。進一步分析第三季度的盈利質量，情況同樣不容樂觀。第三季度公司扣除非經常性損益后的凈利潤僅為26.55萬元，這意味著1087.49萬元的凈利潤中，絕大部分來自非經常性收益。
數據顯示，前三季度公司非經常性損益合計1050.66萬元，其中計入當期損益的政府補助就達1043萬元，占非經常性損益總額的99.27%。這種依靠政府補助等非經常性收益實現的盈利，其可持續性令人質疑。
從現金流量角度看，ST張家界的前景同樣不容樂觀。公司前三季度經營活動產生的現金流量凈額為4188.77萬元，較上年同期減少39.07%。這一數據與公司單季度盈利形成鮮明對比，反映出公司盈利質量存在隱憂。
在債務壓力下，公司融資渠道受限，造血能力不足，這將進一步加劇其財務困境。與此同時，公司在旅游產品創新和服務提升方面的投入也因資金壓力而受限，形成惡性循環。盡管張家界地區游客規模持續增長，但ST張家界似乎難以充分享受這一市場紅利。
究其原因，一方面是因為公司核心景區經營權期限等因素制約了其發展空間；另一方面，激烈的市場競爭也分流了大量客源。在張家界地區，除了公司旗下的景區外，還存在大量其他旅游景點和項目，這些競爭對手往往采取更為靈活的經營策略，對公司形成巨大競爭壓力。
記者了解到，張家界市中級人民法院已于2024年10月16日對公司啟動預重整。截至2025年2月12日，共有47家意向投資人提交了正式報名材料，顯示出市場對公司仍存興趣。
然而，重整進程并不順利。公司的預重整期限已先后四次延長，最新期限延至2026年1月16日。2025年9月30日，ST張家界召開臨時董事會，審議通過了《關于公司擬向法院申請重整的議案》，該事項于10月27日通過公司股東會審議。
如果法院裁定受理重整申請，ST張家界股票將被實施退市風險警示；若重整計劃未能順利實施或執行完畢，公司可能被宣告破產，股票將面臨終止上市的風險。這一嚴峻的現實讓投資者倍感憂慮。10月27日，銀行從業人士張先生對《華夏時報》記者表示：“在資本市場改革不斷深化的背景下，上市公司退市制度日趨嚴格，ST張家界若不能通過重整實現根本性好轉，將面臨極大的退市風險。”
從行業角度看，ST張家界的困境并非個例。近年來，不少傳統旅游景區上市公司都面臨著類似挑戰。一方面，疫情期間旅游業遭受重創，許多企業積累了大量債務；另一方面，游客消費習慣和旅游模式的轉變，也對傳統旅游景區經營模式提出了新的要求。在這一背景下，ST張家界的案例具有典型的警示意義。
歷史數據顯示，ST張家界的前身是中國旅游板塊第一家上市公司，被譽為“山水旅游第一股”。但如今，這家老牌旅游企業卻不得不為生存而戰。其發展歷程折射出中國傳統旅游企業在轉型升級過程中面臨的共性問題，包括項目投資決策科學性不足、債務管控不到位、對市場變化反應遲緩等。
一線生機
盡管入境游客潮為ST張家界帶來了一線生機，但要真正擺脫困境，仍取決于其重整進程能否順利推進，以及能否從根本上解決債務負擔和經營模式問題。從目前情況看，公司重整仍面臨諸多挑戰。
首先是債務重組問題，公司需要與眾多債權人達成一致意見，這需要各方利益的艱難平衡；其次是戰略投資者的引入，投資者需要對公司的未來發展和價值提升有清晰的規劃；最后是經營模式的轉型，公司需要找到適合自身特點的可持續發展路徑。在這些問題上，ST張家界都需要付出巨大努力。
值得關注的是，張家界地區旅游市場的復蘇確實為公司的重整提供了一定的有利條件。在“單方面免簽+互免簽證+過境免簽”政策組合拳的持續發力下，入境外國旅客中享受各類免簽政策的占比達91%。
10月27日，記者從中共湖南省委外事工作委員會辦公室網站獲悉，湖南邊檢部門推行的“臨時入境許可”簽發查驗一站式服務，以及“外國人入境卡提前申領、提前填寫、空中預審、落地即走”等措施，都大大提升了入境便利度。
同時，張家界不斷創新旅游產品，通過舉辦天門山翼裝飛行世錦賽等賽事，新推出七星山飛拉達、大峽谷蹦極等戶外體驗項目，增強國際吸引力。這些因素共同促進了張家界入境旅游市場的快速發展。然而，如何將這一市場優勢轉化為公司實實在在的經營業績，仍然是ST張家界需要解決的關鍵問題。
10月28日，中國文旅產業研究院研究員韓澤對《華夏時報》記者表示，“從投資者角度看，一方面，投資者需要警惕過度依賴政府補助的上市公司，這類公司的盈利質量往往存在隱患；另一方面，對于資產負債率過高、現金流狀況不佳的企業，即使其擁有優質的旅游資源，也可能因債務問題而陷入困境。此外，上市公司重大投資項目的風險也值得高度關注，特別是那些投資規模大、回報周期長的項目，很可能成為公司未來的負擔。”
縱觀ST張家界的現狀，1.43億元的第三季度營業收入和1087.49萬元的凈利潤，與72.23萬人次入境游客和3.76億美元的旅游收入形成了鮮明對比。財報數據與游客規模雖然展現了旅游業“人氣帶來財氣”的規律，但對于ST張家界而言，入境游客潮帶來的業績改善，似乎不足以彌補長期積累的歷史包袱和債務負擔。
在2025年10月27日的股東會表決后，這家老牌旅游企業的命運將迎來關鍵節點。無論結果如何，ST張家界的案例都成了一個警示：即使坐擁世界級的旅游資源，若不能有效管理企業財務和項目風險，同樣可能陷入嚴重困境。對于中國旅游業而言，ST張家界的教訓值得整個行業深思。在旅游業快速復蘇的當下，如何平衡項目投資與財務風險、如何實現可持續發展、如何應對市場變化，都是旅游企業需要認真面對的重要課題。
未來，ST張家界的發展前景仍存在較大不確定性。如果公司能夠成功引入戰略投資者，順利完成債務重組，并在此基礎上推進業務轉型和管理提升，那么憑借張家界世界級的旅游資源，公司仍有望走出困境，重獲新生。反之，如果重整失敗，這家“山水旅游第一股”可能將成為歷史。
10月27日，新時代文旅研究院院長、北京旅游學會理事吳若山在接受《華夏時報》記者采訪時指出，受益于我國入境免簽、過境免簽政策升級以及離境退稅“即買即退”等政策的持續優化和升級，吸引了更多境外消費者到我國旅游，不僅帶動了旅游景區、旅游度假區的綜合消費，更是提升了我國城市的活力與競爭力，使得入境旅游消費成為擴消費的重要領域。
吳若山表示，文旅企業作為擴消費過程中的主力軍，入境游客的顯著增長對其提升盈利水平至關重要，但考慮到文旅企業盈利能力受多個因素影響，還不能簡單判斷入境旅游能夠成為旅游企業的盈利關鍵。
因為文旅企業有其自身特性，其旅游產品主要是為了滿足游客在旅游活動中的多樣化需求，營業收入與獲客情況、景區門票、住宿交通等多環節銜接交錯，并非由游客量單一因素決定。在面對境外游客時，那些能提供高品質服務且內部管理優良、市場適應性強、創新能力和成本控制優秀的企業，才能從容把握機遇，切實提升自身盈利條件。
在這個過程中，政府部門、投資者、債權人等各利益相關方的態度和決策都將發揮重要作用。我們將持續關注ST張家界的命運走向，期待這座聞名遐邇的世界自然遺產地能夠找到與之相匹配的優秀旅游企業，實現旅游資源與資本市場的良性互動與協調發展。
責任編輯：張蓓 主編：張豫寧