今年以來，全球銅期貨市場面對持續(xù)出現(xiàn)的供應(yīng)問題，迎來多輪快速上漲行情，銅價(jià)連續(xù)刷新歷史高位。銅價(jià)飆升看似供需失衡所致，實(shí)為短期供應(yīng)擾動、人為政策干預(yù)與金融屬性強(qiáng)化三者共振的結(jié)果。如果從全球銅供需的基本面審視，真正意義上的格局轉(zhuǎn)變尚待時(shí)日。
上周，倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)連續(xù)觸碰歷史高位，價(jià)格一度突破每噸11461美元。滬銅期貨主力合約站上9萬元/噸大關(guān)，現(xiàn)漲超1%，也達(dá)到歷史新高。目前，市場情緒高漲，資金持續(xù)涌入，單是國內(nèi)銅期貨沉淀資金規(guī)模已突破500億元，成為僅次于黃金的第二大商品期貨品種。
銅價(jià)上漲的直接導(dǎo)火索是短期供應(yīng)緊縮與突發(fā)事件疊加。全球主要銅礦今年接連遭遇生產(chǎn)中斷。印尼格拉斯伯格（Grasberg）因泥石流事故減產(chǎn)，智利南部的全球最大地下銅礦埃爾特尼恩特（El Teniente）因安全事故擾動供應(yīng)，剛果（金）卡莫阿—卡庫拉銅礦受礦震影響。有關(guān)事件導(dǎo)致全球銅礦產(chǎn)量同比下滑。同時(shí)，冶煉環(huán)節(jié)的情況也不樂觀。多重因素疊加放大了市場恐慌情緒。
然而，當(dāng)前價(jià)格上升并未給全球銅的供需缺口帶來根本性影響。根據(jù)國際銅研究組織（ICSG）10月發(fā)布的預(yù)測，2025年全球精煉銅市場預(yù)計(jì)小幅過剩17.8萬噸，至2026年才可能轉(zhuǎn)為短缺15萬噸。綜合來看，近幾年全球銅的供需缺口并未發(fā)生顯著變化，甚至短期仍處于平衡或輕微過剩狀態(tài)。
銅價(jià)上漲受到預(yù)期與情緒放大的影響較為明顯。美國在7月釋放擬對進(jìn)口銅加征高額關(guān)稅的消息，11月初美國政府正式將銅納入關(guān)鍵礦物名單，有關(guān)舉措引發(fā)貿(mào)易流扭曲，大量銅為規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)提前流入美國，導(dǎo)致紐約商品交易所（COMEX）銅庫存突破40萬噸高位，較去年年底增加了超過300%，而亞洲等地現(xiàn)貨供應(yīng)顯緊。美國的人為政策干預(yù)制造了區(qū)域性供需錯(cuò)配，而非全球性短缺。
在需求側(cè)，新興領(lǐng)域被市場寄予厚望，但實(shí)際效應(yīng)仍存變數(shù)。人工智能（AI）數(shù)據(jù)中心、新能源電網(wǎng)及電動汽車被普遍視為銅需求的新引擎。有分析指出，一座10兆瓦的中型AI數(shù)據(jù)中心電力電纜的用銅量可達(dá)上百噸，而純電動汽車用銅量為80公斤左右，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油汽車。不過，相關(guān)領(lǐng)域雖增長迅速，但當(dāng)前基數(shù)仍相對有限，再加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力帶動需求放緩，新興領(lǐng)域銅需求的增長尚不足以完全對沖傳統(tǒng)建筑、電力等領(lǐng)域的需求疲軟。不僅如此，高銅價(jià)已引發(fā)下游“負(fù)反饋”，“以鋁代銅”的替代進(jìn)程加速。
金融炒作進(jìn)一步模糊了供需真相。美聯(lián)儲降息預(yù)期的波動成為銅價(jià)短期震蕩的關(guān)鍵推手。當(dāng)前，市場上充斥著對美聯(lián)儲12月是否降息的各種猜測，銅價(jià)隨之漲跌。再加上投機(jī)資金基于“綠色轉(zhuǎn)型”和“AI革命”的長期敘事大舉布局，推動價(jià)格脫離即期基本面。一旦貨幣政策轉(zhuǎn)向或經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。美國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長高度依賴AI敘事，一旦AI泡沫破滅，銅價(jià)的“故事”或許又有新篇。不僅如此，近期包括銅、銀在內(nèi)的全球大宗商品價(jià)格劇烈波動，這背后所反映出的對大宗商品定價(jià)權(quán)的博弈更值得密切關(guān)注。
有分析指出，全球銅市正處在“短期激蕩與長期轉(zhuǎn)變”的進(jìn)程之中。一方面，礦端投資不足、品位下降、開發(fā)周期長等結(jié)構(gòu)性問題難以快速解決，銅礦產(chǎn)量增長率已放緩至2025年的1.4%；另一方面，貿(mào)易保護(hù)主義、資源民族主義、地緣政治以及產(chǎn)銅區(qū)水資源短缺等因素持續(xù)威脅供應(yīng)鏈穩(wěn)定性。關(guān)鍵礦產(chǎn)的周期演化往往極為復(fù)雜，銅供需再平衡很難一蹴而就。近期市場上“短缺敘事”雖然包含真實(shí)的趨勢線索，但是也未嘗不是一種預(yù)期的泡沫。
未來銅價(jià)的走勢或取決于三重變量：一是美國關(guān)稅政策、產(chǎn)銅國出口限制等政治決策會不會讓區(qū)域性割裂的供需格局固化；二是AI與能源轉(zhuǎn)型的需求能否真實(shí)兌現(xiàn)并有效抵消傳統(tǒng)領(lǐng)域萎縮；三是全球冶煉產(chǎn)能調(diào)整與資源勘探投資能否有效釋放增量。在此過程中，應(yīng)當(dāng)高度關(guān)注預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的落差，企業(yè)需要持續(xù)通過技術(shù)降本、期貨套保等方式抵御市場風(fēng)險(xiǎn)。如今，市場在廣泛討論銅作為“新石油”的地位，然而全球銅供需格局的重塑，仍是一場需要時(shí)間的漫長變革。