銀保占比高限制人身險發(fā)展

　　中國人保受熱捧，與人保財險在國內的龍頭地位不無關系。獨立股評人陳永陸近日發(fā)表股評文章表示，人保子公司財險以及人保的農業(yè)保險業(yè)務都是人保集團業(yè)務獨特性的代表，該公司的農業(yè)保險保費規(guī)模全球第3，環(huán)顧區(qū)內市場有此獨特概念者不多，因此值得認購。

　　但值得注意的是，今年以來國內保險行業(yè)整體面臨業(yè)績下滑的問題，而人保銀保占比過高的渠道結構仍對壽險形成挑戰(zhàn)，另市場不免擔心IPO結束后，人保的業(yè)績是否能讓賬面的業(yè)績還“維持”好的水平。

　　招股資料顯示，截至今年上半年，中國人保集團的總規(guī)模保費為1581.96億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣49.23億元，同比增21.9%，好于中國平安、中國太保等保險集團同期表現(xiàn)。

　　這樣的業(yè)績主要得益于人保集團財險業(yè)務。2012年上半年，人保集團的下屬子公司分別在中國財險業(yè)務市場和人身險市場中擁有36.0%和8.65%的市場份額。財產險和人身險業(yè)務規(guī)模保費分別人民幣1009.68億和572.28億元，分別占規(guī)模保費總額的63.8%和36.2%。財產險和人身險業(yè)務分別占集團總資產的44.7%和53.8%。

　　但是，在人保財險已在香港上市的情況下，投資者對其壽險業(yè)務價值會更為關心。相對于財險，人保壽險和人保健康的情況較為遜色。

　　首先，銀保渠道占比過高一直威脅著人保壽險的保費增長。從2009年至2011年，其銀保渠道份額均在7成上下，銀保政策影響持續(xù)釋放仍將對業(yè)務發(fā)展形成限制，與此同時，預覽資料顯示退保也在不斷增長。一位分析人士指出，“銀保產品多以躉交(整批賣出)和投資型產品為主，對資本金的消耗比較快，而且業(yè)務容易受到資本市場波動的影響，具有不穩(wěn)定性。”

　　不僅如此，在香港的分析師和投資者更看中的新業(yè)務價值方面，人保壽險也不占優(yōu)勢。數據顯示，人保壽險上半年的新業(yè)務占保費收入的84.83%，盡管這一比例不低，但由于其中的銀保業(yè)務占據了大部分，因而也不具有高價值。

　　健康險公司一般具有前期需要大量的投入，盈利周期更長的特點。這一點人保健康也不例外：成立于2005年4月的人保健康，其2011年虧損4.8億元。不過，相對樂觀的是，這一業(yè)務板塊的保費收入已經進入逐步增長。

　　償付率承壓股權結構待理順

　　在一個并非很好的時間窗口沖刺上市，或許于中國人保的償付能力壓力不無關系。招股書顯示，截至2012年6月末，整個人保集團的償付能力充足率為156%，剛剛超過150%的監(jiān)管II類標準。在2009-2011年間，這一指標分別為139%、125%和165%。

　　在其旗下子公司中。上半年，人保壽險和人保健康償付率分別僅為1 3 6%和101%，均略高于100%監(jiān)管紅線。業(yè)內人士指出，這一償付率水平雖然并未觸及監(jiān)管紅線，但會影響到公司開展創(chuàng)新型業(yè)務，因為很多新業(yè)務的開展都要求保險公司的償付能力達到150%以上。同時，緊張的資本金水平也會限制保險業(yè)務的開展。

　　按照監(jiān)管部門的要求，若償付能力達不到100%，將面臨不同程度的監(jiān)管處罰措施，包括暫停設立分支機構，暫停新業(yè)務等。據披露，人保健康曾于2007年四季度至2008年三季度，因未滿足償付能力要求被保監(jiān)會進行過相應的監(jiān)管處理。

　　而由于保險公司發(fā)行次級債募集資金規(guī)模的上限不得超過上年末凈資產的50%，通過此前幾次發(fā)行次級債，人保集團通過發(fā)債的方式提高償付能力充足率的空間已經不大。

　　另外，困擾人保集團許久的股權問題也需要進一步被理順。“人保集團各子公司之間的股權結構比較復雜，比如人保持有約70%的人保財險的股權，同時人保財險又持有8%多的人保壽險的股權，這種子公司的交叉持股，使得公司股權結構較為復雜。”一位業(yè)內人士在接受《經濟參考報》記者采訪時表示，“集團上市就面臨其整個層面的整合，以及利益如何分配的問題。畢竟人保集團是個國企，盤子又那么大，股權結構需要逐步理順。”（經濟參考報）