■本報記者 丁 鑫
上周五，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍表示，目前證監(jiān)會已牽頭完成股票發(fā)行注冊制改革方案初稿，擬于11月底前上報國務院。這標志著股票發(fā)行注冊制改革漸行漸近。對于中國將推行怎樣的注冊制改革，不少市場人士認為，有注冊制成熟經驗的美國等發(fā)達國家的資本市場將為我國帶來一些注冊制改革方面的經驗。
從美國的股票發(fā)行情況看，美國股票發(fā)行制度以信息披露為中心，這也就是目前被稱為“注冊制”的發(fā)行制度。在美國證券發(fā)行時，除了《薩班斯法案》公司治理標準外，對證券發(fā)行不設置條件，只要滿足了披露要求，任何企業(yè)皆可公開發(fā)行證券。與此同時，美國“注冊制”認為，政府不應該、也沒有能力對證券的價值進行判斷，不宜對發(fā)行設置條件，任何發(fā)行人，不管何種風險、風險多高，只要充分披露，就可以發(fā)行證券，讓市場自行判斷。
業(yè)內人士認為，美國股票發(fā)行上的經驗值得鑒。在美國資本市場，證券發(fā)行成敗的關鍵不在政府，而在市場。只要如實披露，美國證券交易委員會（SEC）的注冊過程就不會構成發(fā)行的障礙，真正影響發(fā)行的是市場對發(fā)行人及其商業(yè)模式的認可。與此同時，在美國資本市場發(fā)行股票，其披露文件是發(fā)行活動的中心，披露質量高，便于投資者閱讀理解，真實可靠的信息是資本市場賴以高效運行的基礎。
據悉，在使用股票發(fā)行注冊制的國家中，日本也是使用注冊制的代表性市場。日本的證券法律制度主要效仿美國，并且一直沿用美國的證券發(fā)行注冊制，這也是日本證券業(yè)經歷了幾十年嚴格管制的歷程中保持下來的制度。并且日本市場的注冊制具有兩方面特點，一是主管機關的審核強調公開原則，要求發(fā)行人依法依規(guī)，全面、真實、準確地提供一切與發(fā)行有關的資料；二是主要進行形式審查，對投資價值不作判斷。
方正證券市場策略分析師郭艷紅表示，注冊制并不代表企業(yè)上市無門檻和完全的非實質性審核，為保證上市公司信息披露的真實、完整，美國以及我國香港等注冊制成熟資本市場上市門檻都比較高。
美國與日本資本市場在股票發(fā)行實行注冊制后并不是完全沒有門檻，而是將上市公司交給市場，由市場來決定上市公司的股票是否能夠獲得認可。同時，更利于投資者理解的信息披露文件也是關鍵。不難看出，在監(jiān)管層將審核權交由市場判斷后，對于上市公司來講，其所面臨的挑戰(zhàn)也就更多，這無疑給上市公司帶來更廣泛監(jiān)督。
(證券日報)
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