一系列突破行業邊界的新型加密貨幣企業登陸股市，吸引了大批投資者入局，同時也催生了更多冒險投機行為。

　　作者：戴維?亞夫 - 貝拉尼、埃里克?利普頓

　　今年夏天，一群企業高管向華爾街金融家、曾任特朗普總統短期顧問的安東尼?斯卡拉穆奇推介了一份商業計劃書。

　　他們希望斯卡拉穆奇加入一家策略獨特的上市公司 —— 通過囤積巨額加密貨幣，提升自身對投資者的吸引力。

　　“他們其實沒必要多費口舌說服我。” 斯卡拉穆奇說。不久后，他便以顧問身份加入了三家采用這一策略的不知名企業，“整個洽談過程十分順利。”

　　然而，這份熱度并未持續太久。今年秋季加密貨幣市場暴跌，導致斯卡拉穆奇參與的這三家企業股價紛紛重挫，表現最差的一家跌幅超過 80%。

　　這些企業的興起，源于特朗普掀起的加密貨幣熱潮。特朗普不僅將這個曾經默默無聞的數字貨幣領域，打造成了全球經濟中的一股重要力量，還自詡為美國首位 “加密貨幣總統”。他叫停了針對加密貨幣企業的監管打壓，在白宮橢圓形辦公室公開推廣加密貨幣投資，簽署支持加密貨幣發展的法案，甚至發行了名為 “$TRUMP” 的模因幣。

　　如今，這一系列支持舉措引發的后果正逐漸顯現。

　　今年以來，大批突破邊界的新型加密貨幣企業涌現，讓更多人卷入了這個充滿波動的虛擬貨幣市場。目前已有超過 250 家上市公司開始囤積加密貨幣 —— 這類數字資產的價格波動規律與股票、債券等傳統投資品類似。

　　一波企業順勢推出各類產品，降低了加密貨幣納入經紀賬戶和退休理財計劃的門檻。與此同時，行業高管正向監管機構游說，計劃發行一種代表上市公司股權的加密貨幣，在基于加密技術的股票交易市場中流通。

　　這場瘋狂的創新嘗試，已然滋生出諸多問題。過去兩個月，主流加密貨幣價格崩盤，致使那些重倉加密資產的企業陷入暴跌困境。其他新興項目也遭到經濟學家和監管機構的警告，他們紛紛指出其中暗藏的風險正不斷累積。

　　市場憂慮的核心，是借貸規模的持續膨脹。截至今年秋季，上市公司為購買加密貨幣背負了巨額貸款。投資者針對加密貨幣的遠期價格投注超過 2000 億美元，這類交易大多通過杠桿融資完成，既可能帶來巨額收益，也可能導致投資者血本無歸。

　　加密貨幣行業的一系列新產品，還將加密貨幣與股票市場及金融領域的其他板塊緊密相連，大大增加了風險傳導的可能性 —— 一旦加密貨幣市場爆發危機，可能會引發連鎖反應，波及整個宏觀經濟。

　　“投機、賭博與投資之間的界限，如今已基本模糊不清。” 曾在 2008 年金融危機后擔任美國財政部金融穩定助理部長的蒂莫西?馬薩德表示，“這一現象讓我深感憂慮。”

　　白宮新聞秘書卡羅琳?萊維特則稱，特朗普正通過推動創新、為全體美國人創造經濟機遇，致力于將美國打造成 “全球加密貨幣之都”。

　　加密貨幣行業高管辯稱，這些新興項目彰顯了加密技術重塑陳舊金融體系的潛力。在他們看來，市場波動恰恰是潛在的盈利契機。

　　“這類投資風險更高，但潛在回報也更為豐厚。”21Shares 公司總裁鄧肯?莫伊爾說。該公司發行的金融產品，旨在降低加密貨幣的投資門檻，“我們所做的，就是把這些投資機會帶給更多人。”

　　加密貨幣企業之所以能在創新之路上高歌猛進，得益于當前前所未有的寬松監管環境。此前多年，美國證券交易委員會一直通過司法途徑限制加密貨幣行業發展；而今年 1 月，該委員會成立了加密貨幣專項工作組，與數十家尋求新規支持或新產品審批的企業舉行了會談。

　　美國證券交易委員會發言人表示，該機構正致力于 “確保投資者掌握充分信息，以便做出明智的投資決策”。

　　許多這類新型加密貨幣企業，都與特朗普家族旗下不斷擴張的加密貨幣公司存在關聯，這種聯系模糊了商業與政府之間的界限。

　　今年夏天，特朗普旗下加密貨幣初創企業 “世界自由金融” 的負責人宣布，他們將加入奧特 5 西格瑪公司的董事會。這家上市公司此前的主營業務是回收利用。

　　而如今，它計劃募資 15 億美元用于購買加密貨幣。

　　洪流涌動

　　加密貨幣愛好者為特朗普新政府催生的這股投機熱潮與狂熱氛圍，起了一個專屬名稱 ——“數字資產庫之夏”。

　　數字資產庫公司（DAT）是一類上市公司，其核心目標是囤積盡可能多的加密貨幣。據加密貨幣咨詢公司建筑師伙伴統計，在這類新興企業中，近半數專注于購買最知名的加密貨幣比特幣，但也有數十家企業宣布，計劃囤積狗狗幣等尚未站穩腳跟的加密貨幣。

　　注釋：數據統計截至 12 月 16 日數據來源：建筑師伙伴公司、《紐約時報》

　　這類企業的運作模式往往如出一轍：一群高管物色一家在公開市場交易、且有意囤積加密貨幣的不知名企業（比如一家玩具制造商），與該企業達成合作協議后，向高凈值投資者募資數百萬美元，隨后用這筆資金大舉購入加密貨幣。

　　其核心目的，是通過發行對標加密貨幣價格的傳統股票，吸引更多人參與加密貨幣投資。這一策略潛藏著可觀的盈利空間 —— 部分投資基金和資產管理機構之所以不愿直接購入加密貨幣，一定程度上是因為加密貨幣的存儲流程復雜且成本高昂，還經常成為竊賊和黑客的攻擊目標。

　　通過投資數字資產庫公司，資產管理機構可以將存儲等后勤工作外包出去。但事實證明，數字資產庫公司同樣風險重重。許多企業倉促成立，其管理層也缺乏運營上市公司的經驗。建筑師伙伴公司的數據顯示，這些企業已合計宣布計劃舉債超 200 億美元，用于購買加密貨幣。

　　“杠桿是引發金融危機的罪魁禍首。” 曾擔任美國證券交易委員會加密貨幣顧問的科里?弗雷爾說，“而當前的局面，正在催生天量杠桿。”

　　部分數字資產庫公司已陷入經營困境或管理層危機，導致投資者蒙受損失。

　　正向工業公司是一家重倉索拉納幣的數字資產庫企業。今年 9 月，該公司從私人投資者處募資超 16 億美元后，股價一度飆升至每股近 40 美元。

　　來自邁阿密的艾倫?特，是一家家族辦公室的投資經理，他今年向正向工業公司投入了 250 萬美元。

　　“當時所有人都認為這個策略肯定能成 —— 加密貨幣的價格會持續上漲。” 艾倫?特回憶道。

　　然而，隨著加密貨幣市場回落，正向工業公司股價在本月一度跌至每股 7 美元。該公司宣布計劃在未來兩年內斥資 10 億美元回購股票，但這一舉措未能遏制股價下跌的勢頭。

　　“這場游戲已經曲終人散。現在我滿腦子都是疑問：我還能全身而退嗎？” 艾倫?特說道，他在這筆投資上已虧損約 150 萬美元，“我到底要承受多大的損失？” 正向工業公司對此拒絕置評。

　　數字資產庫公司的激增，已引起美國證券交易委員會的警惕。“顯然，我們對此深感擔憂。” 該委員會主席保羅?阿特金斯上月在邁阿密一場加密貨幣會議上接受采訪時表示，“我們正在密切關注事態發展。”

　　但這個加密貨幣新領域，有著一個實力雄厚的支持者 —— 特朗普家族。

　　今年 8 月，世界自由金融公司宣布，其創始人（包括總統之子埃里克?特朗普）將加入奧特 5 西格瑪公司董事會。奧特 5 西格瑪公司計劃囤積世界自由金融公司發行的加密貨幣 WLFI。（埃里克?特朗普目前的頭銜是戰略顧問兼觀察員。）

　　這一合作似乎能讓特朗普家族迅速獲利。根據世界自由金融公司官網公布的營收協議，每當 WLFI 幣完成交易，特朗普家族旗下的一家商業實體就能從中抽取利潤分成。

　　然而此后，奧特 5 西格瑪公司便陷入困境。該公司在 8 月披露，其子公司一名高管因在盧旺達涉嫌洗錢被判有罪，董事會正就其他 “未披露事項” 展開審查。不久后，奧特 5 西格瑪公司宣布暫停首席執行官職務，并與另外兩名高管解約。

　　自 8 月以來，該公司股價已暴跌 85%。奧特 5 西格瑪公司發言人表示，公司對未來仍 “充滿信心”。

　　閃崩驚魂

　　加密貨幣市場近期的動蕩，很大程度上可以追溯到 10 月的一個夜晚。

　　在特朗普的支持下，加密貨幣市場今年大部分時間都在飆升。但在 10 月 10 日，比特幣、以太坊等數十種加密貨幣價格集體暴跌。

　　這是一場典型的 “閃崩”，也就是價格的突然崩盤。

　　此次暴跌的直接導火索，是特朗普宣布對中國加征新關祱，這一舉措沖擊了全球經濟。但加密貨幣價格之所以跌幅尤為慘重，根源在于推動市場上漲的高杠桿交易模式。

　　在加密貨幣交易平臺上，交易者可以用手中的加密資產作抵押，獲取現金貸款，或是借入資金加大加密貨幣的投資賭注。加密貨幣數據提供商銀河研究公司的數據顯示，今年第三季度，全球加密貨幣借貸規模單季度增長 200 億美元，創下 740 億美元的歷史新高。

　　這類風險最高的加密貨幣交易，以往大多發生在海外市場。但今年 7 月，美國最大的加密貨幣交易所 Coinbase 宣布，將推出一款新型投資工具，允許交易者以 10 倍杠桿，押注比特幣和以太坊的遠期價格。此前美國聯邦監管機構撤銷了限制這類杠桿交易的相關指引，Coinbase 隨即推出了這款產品。

　　10 月的這場暴跌，并未造成 2022 年那樣的行業浩劫 —— 當時多家大型加密貨幣企業接連破產。但它為市場敲響了警鐘，預示著加密貨幣領域未來可能爆發的危機形態。

　　杠桿交易的本質決定了，一旦市場陷入下行通道，虧損就會被加速放大。因為價格下跌會迫使交易所強制平倉，即變賣客戶的抵押資產，而這一過程往往會進一步壓低加密貨幣價格。

　　據行業數據追蹤機構幣格拉斯統計，10 月 10 日當天，全球至少有價值 190 億美元的加密貨幣杠桿交易被強制平倉，波及 160 萬名交易者。此次爆倉潮主要集中在幣安、歐易、Bybit 等海外交易所。

　　暴跌引發了交易擁堵，許多交易者在主流交易所提現時遭遇技術故障。Coinbase 公司表示，已知悉部分客戶在交易時 “可能遇到延遲或系統性能下降的問題”。

　　田納西州的軟件開發者、加密貨幣投資者德里克?巴特朗稱，他的 Coinbase 賬戶一度凍結。“我想平倉離場，卻根本操作不了。” 他說，“感覺 Coinbase 幾乎是把用戶鎖在了門外，斷了他們止損的后路，只能眼睜睜看著資產價格坐過山車。”

　　巴特朗表示，暴跌后的幾天里，他的加密貨幣資產損失約 5 萬美元，部分原因就是他沒能在理想時機平倉。

　　Coinbase 公司發言人回應稱，公司提供自動化風險管理工具，“這些工具在此次市場波動中運行正常，我們的交易所在整個事件期間均保持穩定運營。”

　　幣安公司發言人承認，交易所 “因交易量激增出現了技術故障”，并表示已采取措施對受影響用戶進行補償。

　　創新試水

　　今年夏天的一個傍晚，加密貨幣創業者克里斯?尹和泰迪?蓬普林亞，身著正裝出席了在華盛頓肯尼迪藝術中心舉辦的一場晚宴。

　　這是一場云集各界名流的盛會。克里斯?尹穿著前一晚剛買的燕尾服，見到了美國副總統 JD?萬斯 —— 后者曾是硅谷投資人。他和蓬普林亞還與美國財政部長斯科特?貝森特（前對沖基金經理）交流，并與特朗普合影，特朗普對著鏡頭豎起了大拇指。

　　克里斯?尹和蓬普林亞此行，是為他們今年推出的又一個大膽項目鋪路。他們希望將加密貨幣底層技術，拓展到其他金融領域。

　　數月來，兩人創辦的企業普盧姆公司，一直在尋求美國監管機構的許可，計劃推出一個線上平臺。在這個平臺上，客戶可以購買代表現實世界資產（如一家公司、一個農場，甚至一口油井）股權的代幣。

　　在海外市場，普盧姆公司的客戶可以購買這類代幣化資產，并像交易其他加密貨幣一樣進行買賣。但這種被稱為 “代幣化” 的業務，在美國尚處于法律灰色地帶。美國實行了數十年的證券法，對任何資產股權的發售都有著嚴格規定，要求發行方披露詳細信息，以此保護投資者利益。

　　今年，代幣化已成為加密貨幣行業最熱門的概念之一。行業高管稱，“代幣化股權” 能讓股票交易變得更快捷、更高效，打造一個全天候不間斷的全球交易市場。美國大型加密貨幣交易所之一的 Kraken，已開始向海外客戶提供基于加密技術的股票交易服務。

　　加密貨幣行業高管表示，加密貨幣交易記錄在公開賬本上，相比傳統金融體系更加透明。“每一筆交易都可追蹤、可審計。”Kraken 公司首席執行官阿瓊?塞西說，“這與風險完全是兩碼事。”

　　Kraken 和 Coinbase 公司的代表，已與美國證券交易委員會會面，商討代幣化資產的監管規則；而普盧姆公司則在尋求合法途徑，以便在美國本土拓展業務。

　　但這場代幣化產品的競速賽，讓現任及前任監管機構官員，以及傳統金融領域的巨頭高管憂心忡忡。

　　今年 9 月，美聯儲經濟學家警告稱，代幣化可能會將加密貨幣市場的沖擊傳導至宏觀經濟，“削弱政策制定者在市場承壓時期維護支付系統完整性的能力”。

　　美國證券交易委員會主席保羅?阿特金斯，則對代幣化股權表現出積極態度，稱其是一項重大技術突破。

　　“根據《證券法》，委員會擁有廣泛的自由裁量權來扶持加密貨幣行業發展，我決心推動這項工作落地。” 他在今年 5 月的一場代幣化行業圓桌會議上表示。

　　為了讓公司占據有利地位，克里斯?尹和蓬普林亞使出了渾身解數。他們在今年 5 月與美國證券交易委員會加密貨幣專項工作組會面，為白宮加密貨幣相關報告提供圖表支持，并將普盧姆公司美國總部設在帝國大廈 77 層。

　　在今年夏天華盛頓那場晚宴上，特朗普的幕僚們對兩位創始人表現出接納的態度。

　　“他們都知道普盧姆公司。” 蓬普林亞說，“所有人都聽說過我們。”

　　幾周后，普盧姆公司宣布了一項重要合作 —— 與特朗普家族旗下的世界自由金融公司達成商業伙伴關系。