“女士，您有一筆定期存款快要到期了，目前我行3年期存款利率最高能到1.75%，1萬（元）起存，額度有限。一萬（元）以下是1.6%，您可以考慮辦理續存。”近期，家住北京的揚子（化名）收到了來自某股份行客戶經理的電話提示。這筆資金是她兩年前以2.35%的年利率存入這家銀行，手機銀行顯示，目前該行2年期定存利率只有1.4%。
隨著存款利率持續下行、權益市場熱度提升，面對大量定期存款到期，銀行一方面將在重定價中迎來負債成本進一步下降，另一方面則面臨存款流失壓力。而作為“存款搬家”的一個重要方向，今年以來資本市場對這一趨勢的關注和討論不斷升溫。
有機構測算結果顯示，如果綜合考慮歷史經驗和當前超額儲蓄情況，未來“存款搬家”入市的潛在規模至少是萬億級的。從定期存款到期規模來看，2024年之前存入、2026年之后到期的規模超過60萬億元。但也有機構人士提示稱，社會財富流向資本市場是一個長期過程，應該理性看待。相比之下，超30萬億元規模的理財產品離資本市場更近，含權類理財的未來空間更值得關注。
“存款搬家”潛力來自哪里？
不同于上述客戶經理引導客戶進行續存，一位股份行地方分支機構負責人對第一財經記者表示，對于存款到期客戶，目前他所在機構的主要策略是引導客戶轉向收益相對穩定、風險較低的理財產品。
“年齡大一些的客戶相對會更容易接受，因為他們本身投資渠道比較少。”據上述銀行人士觀察，不少定存到期的客戶傾向于采納這類建議，也有部分開始考慮債券投資等新的選擇，但至于是否有資金流向股市較難判斷。
盡管央行最新數據顯示居民“存款搬家”節奏放緩，但考慮到接下來仍有巨額高利率的存量定期存款到期，市場對這一趨勢的預期并未降溫。尤其隨著存款利率持續下行，儲戶定存到期后的續存動力可能也在逐年下降。
“市場近期關注定期存款到期節奏，因為這對資本市場而言是風險偏好提升后潛在的流動性來源，對銀行而言是存款到期重定價帶來的成本下降潛力。”招商證券銀行業首席分析師王先爽認為，較大量級規模的存款到期，外溢到任何資產市場都是巨大的流動性沖擊，市場也因此抱有較大期待。
據招商證券測算，如果以2018年為基數，2025年上半年末居民和單位總存款較2018年底增長了79.5%。其中，居民和單位定期存款分別增長了165.4%、72.4%。其中，在2024年之前發生的定期存款中，2025年到期規模約有105萬億元，2026年及之后到期的規模約為66萬億元。
另據中金公司測算，2026年將分別有20.7萬億元、9.6萬億元、1.3萬億元的2年期、3年期、5年期居民定期存款到期，合計規模約32萬億元。這一數據，相較于2025年又同比多出了4萬億元。
“我們測算，上述存款重定價后，定價將分別下行72BP、142BP、168BP，更大幅度的重定價將推動定期存款搬家。”中金公司銀行業分析師林英奇說。
他從超額儲蓄角度進一步表示，如果以過去10年的平均儲蓄率作為標準（15.0%），2020年~2025年合計產生的超額儲蓄約為14.4萬億元。“按照目前可支配收入水平，儲蓄率每降低1個百分點將撬動當年0.9萬億元的新增資金流向理財、基金、保險、活存、房地產等領域，或轉化為消費。”林英奇認為，伴隨儲蓄意愿減弱及超額儲蓄活化，2026年有望在2025年“存款搬家”的趨勢下，額外再新增2萬億~4萬億元左右的活化資金流向非定存投資領域。
資金流向哪里
自2024年以來，居民定期存款增量就有明顯放緩趨勢。到了今年，居民存款和非銀存款的“資金蹺蹺板”效應更為明顯，關于存款“搬家”入市的猜測和討論也不斷升溫。
“三年多之前及更早期利率水平在3%以上的定期存款到期，當前再續存已缺乏吸引力，這部分現金有望被動轉向權益配置。”摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅多次在報告中提到這一判斷。
在申萬宏源首席經濟學家、宏觀分析師趙偉看來，市場在關注“存款搬家”潛力時可能存在幾個誤解，從而在規模、速度等維度低估存款“搬家”入市的潛力。
“市場關于‘存款搬家’的討論多關注定期存款，認為定期存款‘活期化’是主要途徑；但近十年居民定期存款變化多源于‘存款與理財轉換’的結構性影響，并非進入股市。”趙偉認為，在全口徑儲蓄指標下，以儲蓄率額外上升的幅度來刻畫超額儲蓄，目前居民儲蓄率達近十五年新高（29.8%），對應超額儲蓄規模達9.4萬億元以上，“該指標也包括理財進入股市的潛在規模，（可以）更準確地跟蹤入市資金。”
據趙偉團隊估算，未來居民儲蓄進入股市的潛在規模可能在萬億級別以上。“復盤兩輪牛市經驗，2007年前，居民超額儲蓄規模少，但儲蓄進入股市規模達1.6萬億元（存量儲蓄進入股市）；2014年居民超額儲蓄在0.4萬億元左右，但儲蓄進入股市的規模達2.9萬億元，居民也將存量儲蓄投入股市中；本輪居民除存量儲蓄外，仍有9.4萬億元的超額儲蓄，意味著儲蓄進入股市的潛在規模至少是萬億級別以上。”他在最新報告中分析說。
他進一步分析稱，與海外經驗不同的是，2021年以來，中國居民超額儲蓄具有更強的投資屬性，即超額儲蓄的形成更多來自房地產調整過程中居民資產配置行為的變化，因此相關主體對資產價格的敏感度也更高。
“當下全國每年購房消耗的儲蓄比往年減少4.6萬億元，超額儲蓄地區幾乎全是購房減少更明顯的地區，譬如廣東、江西、四川等。”趙偉認為，一方面，前期超額儲蓄較高的地區在2025年面臨更明顯的房價下行壓力，這意味著居民或有更迫切的資產再配置意愿；另一方面，前期居民資產配置過度向固收類資產傾斜，固收類資產的超額收益空間被壓縮，理財收益率、期限利差均下行至歷史性低位，較難滿足居民再投資需求，居民在尋找新的投資選擇。
含權理財可能更值得關注
但相比存款直接“搬家”入市，作為存款的首要“替代”，理財產品資產配置邏輯變化對股市的影響可能更值得關注。
此前就有業內權威人士指出，“存款搬家”其實說法并不嚴謹，居民、企業和非銀機構用存款買賣股票，只是存款和股票在不同主體之間的重新分配，買股票的人存款減少、股票增多，賣股票的人股票減少、存款增多，整體上看存款是大體不變的。
但多位資管人士對記者表示，面對投資者需求變化、固收資產收益回報波動，所在機構從“固收+”著手布局，在今年明顯加大了對“真權益類”資產的布局。有股份行理財子內部人士提到，這其中一個重要邏輯在于，一方面，廣義上的“存款搬家”對理財來說并非新事，理財的廣大客群基礎很大程度上正是從銀行存款客群發展而來；另一方面，狹義上所謂的“存款搬家”入市對應的是投資者風險偏好上升、權益市場分流資金，銀行理財求“穩”為主的傳統定位可能使其吸引力下降。
“資本市場權重指數隱含回報超過存款收益由來已久，每年銀行都有大量的存款到期，所以只要市場情緒配合，每年都有存款入市的潛力。但更進一步來看，當前銀行理財約30萬億元，這部分居民財富離資本市場更近。而經過多年的鼓勵和發展，目前銀行含權益理財占比仍比較低。”對于“存款搬家”入市，王先爽認為，雖然近年存款利率下行的確更加凸顯了價值型股票的比較收益，但社會財富流向資本市場是長期過程，難以一蹴而就，而且從中長期視角來看更應該理性對待。
對比來看，據中金公司測算，2025年前10個月，居民定期存款規模累計增長10.5萬億元，比2023年少增了3.9萬億元；年初以來，居民活期存款、銀行理財、非貨基金分別較年初增長了0.9萬億元、3.6萬億元、2.7萬億元，比2023年同期多增了1.6萬億元、4萬億元、2.6萬億元。此外，今年以來非銀存款規模累計增長了6.7萬億元左右，比2023年、2024年分別多增約6萬億元、1萬億元。
林英奇認為，隨著理財機構債券配置估值行為得到有效規范，理財行業將呈現出低波穩健固收產品仍是基本盤、同時含權理財增速提升的發展趨勢。他認為，“固收+”理財、股混類理財同比增速有望達到20%。
那么，理財能給股市帶來多少增量資金？據中金公司測算，受益于含權產品發力，2026年理財機構有望提升權益資產倉位（股票+股混基金）0.8個百分點至2.3%，2027年伴隨著理財權益投研資源的持續投入，倉位有望進一步提升至3.5%。以上合計有望為資本市場帶來潛在近1萬億元的增量資金。
（文章來源：第一財經）