發布換股吸收合并預案后的第二天，中金公司、東興證券、信達證券復牌后大漲，并領漲行業個股，展現出市場對于頭部券商合并的向好預期。截至上午10時30分，三只個股仍維持漲超5%的態勢。股價來看，中金公司為36.76元/股，東興證券和信達證券分別為14.44元/股和18.7元/股。在業內人士看來，券商合并大幕正式拉開，這并不是結束，而是開始，憑借各方資源的有機結合，合并后公司的財務結構韌性有望增強。從行業角度看，近年來頭部券商并購潮興起、行業洗牌加快，后續中大型券商進行戰略重組可行性、必要性提升。
復牌后三股開盤大漲
12月18日開盤，中金公司、東興證券同步漲停，信達證券漲超6%。不過，開盤之后中金公司和信達證券漲幅有所回調，截至10時30分，東興證券維持漲停態勢，中金公司和信達證券均漲5%左右，領漲行業個股。從中證全指證券公司指數表現來看，截至上午10時30分，報849.86點，下跌0.78%。
在財經評論員郭施亮看來，中金公司合并東興證券、信達證券預案出爐，股價隨即大漲，但出現了高開低走的行情，反映出市場對合并后的預期沒有太強烈。三家券商合并后可否達到超預期的效果，重組過程中還會牽涉到人員、資源、資產、業務的整合，重組過程并不輕松，目前的重組方案只是預案。
從12月17日披露的預案來看，本次交易定價以各方董事會決議公告日前20個交易日均價作為基準價格，吸收合并方中金公司作為存續主體，換股價格為36.91元/股，被吸收合并方東興證券換股價格為16.14元/股，信達證券換股價格為19.15元/股。在業內人士看來，該交易方案充分體現了兩家公司資產價值，并有利于平衡各方股東利益。
根據上述價格，東興證券、信達證券與中金公司A股的換股比例分別為1∶0.4373與1∶0.5188。東興證券與信達證券全部A股參與換股，以此計算，中金公司預計將新發行A股約30.96億股。
值得一提的是，預案中提及，東興證券換股吸收合并的定價基準日前20個交易日的A股股票交易均價為12.81元/股。在此基礎上給予26%的溢價，由此確定東興證券的換股價格為16.14元/股。
郭施亮指出，溢價合并背后反映出積極的預期，券商合并大幕正式拉開，這并不是結束，而是開始，對券商行業來說，重組之后有望達到“1+1﹥2”的效果。
此外，為保護中小投資者權益，預案內容顯示，中金公司A股及H股異議股東可行使收購請求權，東興證券與信達證券的異議股東享有現金選擇權。此外，包括中央匯金、中國東方、中國信達在內的主要股東已出具長期承諾，將其在本次交易中獲得或原有的中金公司股份鎖定36個月，彰顯對整合后長遠發展的信心。
預案發布后，三家公司的各項審批流程也正式提上日程，對于審批進度的考量，方正證券12月17日發布的研報提及，中金公司、信達證券、東興證券復牌，后續可關注監管審批進展，預計整體流程保持較快節奏。本次吸收合并交易后續還需要經三方董事會、股東會及股東大會審議正式方案、港交所/上交所/中國證監會批復等流程。參考本輪并購潮中國泰海通、國聯民生合并節奏，國泰君安與海通證券自復牌至換股合并完成歷時5個月左右，國聯證券與民生證券自復牌至換股合并完成歷時9個月左右，考慮到本次合并為同一實控人旗下券商合并，預計后續流程保持較快節奏。
資源協同推動“關鍵一躍”
回顧11月19日，中金公司、東興證券、信達證券發布公告表示，正籌劃由中金公司換股吸收合并東興證券和信達證券的重大資產重組。為避免股價異常波動，三家券商A股股票于11月20日開市起停牌，預計不超過25個交易日。如今，20個交易日過去，預案正式發布，作為北京首例頭部券商合并案例以及鮮見的“1+1+1”券商合并案例，疊加“匯金系”的資產整合大勢，中金公司也再度站在“聚光燈”下。
據悉，通過本次重組，中金公司將與東興證券、信達證券在戰略層面深度協同，實現資源整合與資本實力的整體躍升。合并后公司不僅資產規模、業務規模、營收規模將升至行業前列，更將形成一個覆蓋“機構與零售”“國際與國內”“標準化與特色化”的全方位服務體系，綜合服務能力與抗周期波動能力均將大幅增強。
從總資產的角度看，截至三季度末，中金公司的總資產為7649.41億元，信達證券和東興證券則分別為1282.51億元和1163.91億元，直接加和后，將達到10095.83億元。換句話說，繼中信證券、國泰海通、華泰證券之后，第四家總資產達到萬億級別的券商將要誕生。
另據季報數據，2025年前三季度，中金公司實現營業收入207.61億元，同比增長54.36%；歸母凈利潤65.67億元，同比增長129.75%。同期，東興證券和信達證券分別實現營業收入36.1億元和30.19億元，歸母凈利潤為15.99億元和13.54億元。若將三者直接加和，則合并后的營業收入和歸母凈利潤分別為259.7億元和109.4億元，均排名行業前五。
業務層面，長期以來，中金公司在投資銀行、私募股權投資、機構業務及國際化業務領域積累了行業領先的專業能力，而東興證券及信達證券在區域布局、零售客戶方面基礎深厚，且具備較為充裕的資本金，三方構成優勢互補、高效配置。此外，依托金融資產管理公司作為重要股東的資源紐帶，合并后的公司將可綜合調動專業服務能力、產業鏈資源和資本市場工具，發揮其在不良資產經營和特殊機遇投資領域的差異化優勢，與中金公司投行與投資方面的既有優勢深化協同，賦能防范化解金融風險。
在業內人士看來，憑借各方資源的有機結合，合并后公司的財務結構韌性有望增強，通過加強零售業務及資本金業務，使自身具備更強的抗周期能力，提升經營業績的穩健性。同時，伴隨資本運用效率的提升，資本配置也從傳統的自營和融資類業務進一步拓展，從而優化整體盈利模式，實現更有競爭力的資本收益水平。最終，釋放“1+1+1>3”的協同效應，實現從“做大”到“做強”的關鍵一躍。
頭部券商將迎合并潮
隨著以中金公司為首的最新一例頭部券商合并案例正式推動，市場對于券商行業整合的關注度持續升溫，業內對于頭部券商合并潮再起的預期也愈發強烈。事實上，近年來券業的并購重組動作已屢見不鮮，從前期中小券商之間的整合，到如今頭部券商的強強聯手，行業正加速邁向更高集中度的發展階段。此次合并，無疑為這一趨勢再添一把火，也為后續更多潛在的合并案例提供了重要的參考范本。
從近期監管的公開表態來看，頭部券商整合的趨勢也越發明晰。12月6日，中國證監會主席吳清在中證協第八次會員大會上提及，“頭部機構要保持時不我待、不進則退的緊迫感，在市場競爭力、客戶和投資者服務、風險管理等方面樹標桿、作表率。要進一步增強資源整合的意識和能力，用好并購重組機制和工具，實現優勢互補、高效配置，力爭在‘十五五’時期形成若干家具有較大國際影響力的頭部機構”。
郭施亮坦言，頭部券商的合并大幕拉開，將會帶動券商紅利的釋放，券商行業的估值定價有望得到提升。從資本市場的角度考慮，炒作預期或會更具看點。
方正證券相關研報也指出，金融強國建設和資本市場高質量發展過程中需要強大的資本市場中介支持，建設國際一流投行既是政策導向，也是行業轉型升級必然趨勢；目前國泰君安與海通證券合并完成，中金公司合并穩步推動，近年來頭部券商并購潮興起、行業洗牌加快，后續中大型券商進行戰略重組可行性、必要性提升。
展望后市，國金證券行業點評研報表示，業內有國際競爭力的投行有望再添一例，行業馬太效應也有望加強。上市券商三季報業績超預期，全年利潤增速有望實現高增，而當前板塊PB估值1.4倍，處于十年36%分位數，與業績錯配。券商收并購事件有望提升行業集中度，催化板塊估值修復。選股思路方面，關注質地優但估值仍與業績錯配的券商、AH溢價率較高的券商。
（文章來源：北京商報）