IPO雷達 | 宇隆科技實控人夫婦合計持股近75%，研發投入占比逐年下降

　　時隔兩年半，重慶宇隆光電科技股份有限公司（以下簡稱“宇隆科技”）再度向資本市場發起沖擊，本次由滬市主板轉向創業板，募資規模也從15億元調整為10億元。

　　作為已在科創板上市的萊特光電的“兄弟公司”，宇隆科技由同一實際控制人王亞龍、李紅燕夫婦掌控，其業務聚焦于顯示面板核心部件。然而，在高度依賴單一大客戶、產品定價承壓、研發投入占比走低等多重現實挑戰下，宇隆科技上市之路能否真正暢通，仍需打上一個問號。

　　這并非宇隆科技首次嘗試登陸資本市場。早在2023年，公司便有過IPO嘗試。然而，在2023年3月4日獲得受理后不久，其IPO進程便因財務資料過期而被中止。2023年6月，宇隆科技與保薦機構中信證券共同撤回上市申請文件。

　　根據公開資料，宇隆科技的主營業務為LCD、OLED等新型半導體顯示面板的專用顯示用智能控制卡及其PCBA的制造與服務，同時配套生產顯示用精密功能器件。其中，顯示用智能控制卡是公司的核心業務，2025年上半年貢獻了63.91%的營業收入；顯示用精密功能器件的收入占比為33.6%。

　　本次IPO受理前夕，11月12日，宇隆科技宣布與韓國上市公司紐祿美卡（Neuromeka）共同出資設立合資公司——重慶隆美卡智能機器人有限公司，旨在現有業務基礎上向協作機器人領域拓展。

　　宇隆科技成立于2014年3月，最初由萊特光電（688150.SH）、西安裕隆共同設立。不過，兩方發起人當時并未實際出資，公司股權隨后被無償轉讓給了自然人王亞龍與李紅燕夫婦。王、李二人直接持有宇隆科技59.31%的股份，并通過其他持股平臺間接控制14.86%的股份，合計掌控公司74.16%的表決權。王亞龍擔任公司董事長，李紅燕擔任副董事長。

　　成立于2010年2月的萊特光電，其實際控制人同樣為王亞龍。作為“兄長”的萊特光電，已于2022年在科創板上市。

　　財務數據方面，宇隆科技在報告期（2022年至2025年上半年）內，營業收入和凈利潤整體呈上升趨勢，具體分別為：營業收入7.49億元、6.98億元、10.95億元、5.97億元；凈利潤6683.86萬元、7572.08萬元、1.21億元、7032.8萬元。

　　然而，界面新聞對比其過往招股書發現，宇隆科技2022年的業績數據存在異常的“跳變”。

　　2021年，宇隆科技營業收入為7.21億元，凈利潤為1.16億元。這意味著，2022年營收微增的情況下，當年凈利潤卻同比驟降四成。巧合的是，前次IPO需要補充更新的正是2022年全年財務資料。這是否是公司當年選擇放棄IPO的深層原因，值得玩味。

　　此外，界面新聞觀察到，宇隆科技存在嚴重的大客戶依賴問題。2025年上半年，公司對前五大客戶的銷售額合計占總收入的94.02%。其中，第一大客戶京東方的銷售額占比高達53.58%。2021年甚至達到95.42%，凸顯其客戶結構高度集中的風險始終未解。

　　這種深度綁定在帶來穩定大單的同時，也衍生出兩個明顯弊端。

　　一是欠賬擠壓公司現金流。2025年上半年，宇隆科技對京東方的銷售額為3.2億元，其中應收賬款達2.42億元，占比75%。從整體來看，公司應收賬款規模自2022年起攀升，2022年至2025年上半年分別為3億元、2.91億元、4.3億元、4.43億元。2024年末應收賬款較2021年末增長111.82%，遠超同期51.87%的營收增幅。截至2025年6月末，應收賬款已占公司流動資產的48.79%，同時6489.85萬元的存貨也占流動資產的7.14%。

　　二是面對大客戶，公司議價能力較弱，產品面臨“年降”壓力。據悉，宇隆科技與京東方簽訂的部分協議中，存在同一合同產品的價格每年要降價一定幅度的約定，也即“年降”。

　　以營業收入占比較大的顯示用智能控制卡產品為例，其銷售單價從2022年的3.55元/片降至2023年的2.86元/片，降幅約20%。

　　盡管通過調整自供料模式的產品結構，在2024年及2025年上半年將該產品銷售單價提升至5元/片以上，但由于單位成本的增長幅度超過了銷售單價的漲幅，該業務的毛利率不升反降。2022年至2025年上半年，顯示用智能控制卡業務的毛利率分別為27.06%、27.43%、19.1%、18.1%。

　　綜合看，2022年至2025年上半年，宇隆科技主營業務毛利率分別為21.35%、23.01%、21.49%和22.56%。前次IPO披露的數據顯示，2019年至2021年，公司毛利率分別為38.36%、39.68%、31.2%。

　　五年多時間里，公司綜合毛利率下降了約15個百分點。

　　盡管在招股說明書中強調了要通過研發投入等鞏固或提高市場競爭力，但界面新聞注意到，宇隆科技研發投入的力度（研發費用占營業收入的比例）呈現明顯的下降趨勢。

　　2019年至2025年上半年，宇隆科技的研發投入分別為1819.53萬元、2814.39萬元、4269.03萬元、3495.75萬元、2991.38萬元、3490.52萬元、1765.02萬元，占當期營業收入比例分別為6.11%、5.7%、5.92%、4.67%、4.29%、3.19%、2.95%。與同行業可比公司相比，宇隆科技的研發投入占比逐漸落后。

　　宇隆科技2022年6月末的員工人數為1804人，但2022年末時砍到1564人。其中，2022年6月末的研發與技術人員為207人，占比11.47%；到了2025年6月末，研發與技術人員為119人，占比8.67%，顯示核心技術團隊規模有所收縮。

　　值得注意的是，與上一次IPO計劃相比，宇隆科技在本輪募投項目中，直接砍掉了原先擬議的“研發中心升級建設項目”。

　　宇隆科技本次計劃投入4.5億元建設“合肥宇隆生產基地項目”，2.5億元建設“重慶宇隆二期項目”，還有3億元用作補流。據披露，“合肥宇隆生產基地項目”達成預計年新增智能控制卡產品近億片，精密功能期間3.04億片；“重慶宇隆二期項目”將再增智能控制卡4992萬片的產能。

　　界面新聞在合肥新站高新技術產業開發區投資促進局網站獲悉，上述項目中的“合肥宇隆生產基地項目”已在2025年年初投產。

　　“重慶宇隆二期項目”最近進展是于2025年3月5日取得了重慶兩江新區經濟運行局出具的《重慶市企業投資項目備案證》。

　　這是否意味著公司當前正專注于產能釋放與收獲期？仍有待進一步觀察。