谷子經濟正盛，布魯可借勢而起登上港交所。1月10日，素有“中國版樂高”之稱的布魯可成功登陸港交所。動漫IP大框架下的拼搭角色類玩具企業正在成為資本新寵，能否成為第二個泡泡瑪特成為業界的期待。然而諸多光環之下，不賺錢的布魯可多少也反映出了其發展背后的問題。高度依賴授權IP、授權費用高漲等隱憂下，布魯可何時能盈利成為投資者關注的重點。

　　“中國版樂高”上市

　　“布魯可是中國最大、全球排名第三的拼搭角色類玩具企業。”在招股書中，布魯可援引弗若斯特沙利文報告如此形容。1月10日，帶著“中國最大拼搭角色類玩具企業”的頭銜，布魯可在港股主板掛牌上市，高開近70%。另據公開數據，公開發售階段布魯可獲5999.96倍認購，國際發售獲38.6倍認購。

　　谷子經濟風口下，布魯可的被看好不難理解，其實早在2024年5月17日，布魯可曾向港交所遞交了上市申請，申請失效后于12月8日再次遞表，并快速推進上市日程成功上市。不足一年時間的上市進程一點也不慢，而這背后更多源于布魯可和谷子經濟的沾邊。

　　“谷子經濟”中的“谷子”是英文“Goods(商品)”的音譯，來自于二次元文化，廣義上指動漫、游戲、漫畫、偶像、特攝等版權作品衍生出的周邊產品，如徽章、卡片、掛件、手辦、玩偶等。根據公開數據，2024年中國“谷子經濟”市場規模達1689億元，較2023年增長超40%，市場處于高速增長期，預計2029年市場規模有望達3089億元。

　　布魯可基于眾多IP衍生出的角色拼搭和積木業務，也正好契合了這一經濟的形式。根據招股書信息，布魯可旗下擁有“百變布魯可”和“英雄無限”兩大原創IP，同時還包括奧特曼、變形金剛、漫威英雄、火影忍者在內的50余個全球知名IP的非獨家授權。

　　谷子經濟風口催生下，相關企業賺得盆滿缽滿。泡泡瑪特是典型案例，2024年其股價實現約370%的狂飆，市值重回千億。而能不能成為第二個泡泡瑪特也成為業界對于布魯可的期望。

　　在盤古智庫研究院高級研究員江瀚看來，布魯可的成功上市和高開，反映了市場對拼搭角色類玩具賽道的看好。隨著消費者對玩具品質和體驗要求的提升，拼搭角色類玩具因其可玩性強、配件豐富、IP多元等特點，受到了越來越多消費者的喜愛。布魯可作為該領域的領軍企業，其上市自然受到了市場的熱烈追捧。

　　乘著谷子經濟的東風，布魯可輕而易舉敲開資本市場的大門，然而，當熱度散去，布魯可如何長期維系，才是擺在其面前的問題。

　　夏至良時咨詢管理公司高級研究員、大消費行業分析師楊懷玉表示，成功上市有助于提升企業的品牌形象和知名度，增加消費者對品牌的信任度。同時，布魯可以通過發行股票等方式籌集大量資金，這些資金可以用于擴大生產規模、研發新產品、開拓新市場。

　　困在IP中

　　不論是“中國版樂高”還是“中國最大拼搭角色類企業”，布魯可的頭銜都不小，從銷售數據來看，同樣頗受歡迎。

　　根據弗若斯特沙利文數據，以2023年拼搭角色類玩具零售GMV為例，布魯可產品全球GMV為18億，全球市占率6.3%，排名第三，第一和第二分別為萬代、樂高。國內市場GMV為17億，排名第一，市占率30.3%，在國內超過萬代的20%、樂高的15%。

　　高光環之下，布魯可并不賺錢。根據招股書披露的數據，2021—2023年期間，布魯可分別虧損約5.07億元、4.23億元和2.07億元，2024年上半年虧損擴大至2.55億元。

　　虧損背后，布魯可困在居高不下的IP授權費用中。據了解，布魯可旗下除了兩大原創IP，其他都是授權，如大火的奧特曼、變形金剛等。根據招股書信息，布魯可以奧特曼為代表的授權IP撐起了其營收規模。具體來看，2022—2024年上半年，來自授權IP的收入在總營收中的占比分別為35.5%、80.4%、81.3%，自有IP百變布魯可的占比則為25.6%、5.8%、0.9%。其中，奧特曼IP的產品銷售額占比居高不下。2022—2024年上半年，占比分別為34.2%、63.5%、57.4%。這也意味著布魯可需要支付大量IP授權費用。事實也是如此。根據招股書數據，布魯可IP授權費用從2021年的250萬元飆升至2023年的7298萬元，2024年上半年達到了9123萬元。

　　在江瀚看來，布魯可對奧特曼IP的依賴顯然為其帶來了短期的顯著收益，從招股書的數據來看，奧特曼IP的產品銷售占據了公司收入的大部分，這直接反映了該IP的市場影響力和消費者的喜愛程度。但這種依賴也帶來了一定的風險，因為如果奧特曼IP的熱度下降或者出現版權糾紛等問題，布魯可的收入可能會受到嚴重沖擊。此外，從長期來看，布魯可需要逐步減少對單一IP的依賴，通過多元化的發展策略，如開發新的IP、拓展產品線等方式，來降低風險并實現可持續發展。

　　就發展存在的隱憂，北京商報記者對布魯可進行采訪，布魯可相關人士表示：“目前還處于靜默期，一切信息以招股書披露為準。”

　　根據布魯可披露的信息，目前，布魯可奧特曼IP授權延續至2027年，但這是在中國市場的授權，在北美、歐洲以及亞洲部分地區的授權在2025年就要到期；變形金剛授權到期時間是2028年，授權范圍覆蓋全球超過50個國家；此外，2025年與2026年，也各有一批IP的授權到期。

　　布魯可也清楚自身發展存在的隱憂。布魯可在招股書中提及：“維持與IP授權方的良好關系是未來業務的重點之一，另一項重點則是開發更多的合作伙伴。”同時，針對上市募集資金的使用，布魯可方面披露，計劃將其中的大約25%用于提升產品設計與開發的能力，約15%用于投資模具，約10%用于自建工廠，約5%用于自有IP，約15%用于授權IP的簽約和續約，約20%用于銷售和營銷活動，約10%用于公司運營等一般用途。

　　北京商報記者 張君花