2025年收官在即，融資融券（以下簡稱“兩融”）業務持續展現出活躍態勢。截至目前，A股兩融余額在波動中穩步上揚，已達2.51萬億元，再創新高，杠桿資金交易活躍度同步提升。面對市場旺盛需求，年內多家券商主動上調兩融業務規模上限，行業呈現出規模擴張與風控升級并行的特征。

規模持續攀升

Wind資訊數據顯示，截至12月9日，A股市場兩融余額合計25105.72億元，較前一交易日增加100.57億元；融資余額合計24928.96億元，較前一交易日增加101.53億元；融券余額合計176.76億元，較前一交易日減少0.96億元。當日，兩融交易額占A股交易額比重為10.59%。

拉長周期來看，兩融規模增長態勢顯著。截至12月9日，兩融余額較年初累計增加超6500億元。在中信證券首席A股策略分析師裘翔看來，本輪兩融規模擴張呈現兩波核心抬升周期，第一波兩融抬升是在2024年9月24日到11月13日，兩融余額增長4830億元，同期上證指數上漲25%；第二波兩融抬升是在2025年6月20日到9月25日，兩融余額增長6235億元，同期上證指數上漲14.6%。兩波行情均始于重大的超預期變化，帶動市場風險偏好顯著提升，推動主觀資金大幅加杠桿，進而推動指數整體上揚。

同時，投資者參與熱情的提升在開戶數據上得到直觀體現。11月份，兩融新開賬戶數達14.07萬戶，環比增長8.07%；截至11月末，兩融賬戶總數增至1551.73萬戶，市場對杠桿交易的參與度在持續深化。

面對不斷增長的融資需求，券商紛紛上調兩融業務規模上限，以搶占市場先機。今年以來，至少已有招商證券、華泰證券等5家券商上調兩融及相關融資類業務的規模上限。12月9日晚間，東吳證券發布公告稱，董事會會議審議通過《關于調整融資融券業務授信總規模的議案》，同意公司融資融券業務授信總規模不超過公司凈資本的600%，并表示后續根據業務發展和市場情況，在符合監管要求和風險可控的前提下，調整公司融資融券業務授信總規模的上限。

對于后續走勢，機構普遍持樂觀態度。廣發證券非銀首席分析師陳福表示，在流動性環境改善及風險偏好回升的背景下，市場換手率及兩融占比均有望進一步上行突破，尤其是融資余額通常具備穩定且“易升難降”的特征，預計兩融余額仍有望維持上行通道。華泰證券研究所所長張繼強同樣預計，兩融資金明年仍有望跟隨市場風險偏好呈現溫和擴張。與以往周期不同，本輪股市上漲過程中，除了兩融外，杠桿資金較少，將更有利于股市行穩致遠。

堅守風控底線

在兩融業務規模擴張的同時，風險防控始終是監管部門和行業關注的重點。12月6日，中國證監會主席吳清在中國證券業協會第八次會員大會上表示，要強化重點領域風險防范。對融資融券、場外衍生品、私募資管等需重點關注的業務，異地總部、子公司等需重點關注的機構，信用和流動性以及合規性等重點風險，必須“瞪大眼睛”，做到防范于未然。

從當前市場運行情況看，截至12月9日，全市場兩融客戶平均維持擔保比例為275%，風險整體處于可控區間。然而，隨著后續規模的不斷攀升和投資者的持續入場，券商如何平衡業務擴張與風險管控，成為展業過程中的關鍵問題。

在實踐中，券商在上調規模上限的同時并未放松風控管理。今年以來，部分券商在上調兩融業務規模上限后，通過動態調整保證金比例、優化風控指標、實施客戶分級分類管理等操作，實現規模增長與風險防范的動態平衡，在拓展市場份額的同時堅守風險底線。（本報記者 周尚伃）