2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，“穩(wěn)股市”目標(biāo)今年已逐步實(shí)現(xiàn)，因此今年年末的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)于資本市場(chǎng)的指導(dǎo)意見延續(xù)了去年“持續(xù)深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革”的改革要求。

　　“在各方共同努力下，投資者信心和預(yù)期明顯改善，市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。”在近日舉行的中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示，今年以來A股市場(chǎng)總體穩(wěn)健活躍，總市值超過100萬億元，實(shí)現(xiàn)了量的合理增長(zhǎng)和質(zhì)的有效提升。

　　今年也是新“國九條”實(shí)施一周年，是中長(zhǎng)期資金加速入市的一年。東吳證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度A股上市險(xiǎn)企總投資收益平均增長(zhǎng)超過35%，其中第三季度單季增長(zhǎng)近67%。近日，金融監(jiān)管總局發(fā)布通知調(diào)整保險(xiǎn)公司投資相關(guān)股票的風(fēng)險(xiǎn)因子，這意味著鼓勵(lì)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”的政策信號(hào)繼續(xù)明確，這也是“十五五”時(shí)期資本市場(chǎng)的重點(diǎn)改革方向之一。

　　資本市場(chǎng)穩(wěn)運(yùn)行

　　回顧過去一年資本市場(chǎng)的運(yùn)行，“穩(wěn)健有韌性”是特點(diǎn)之一。

　　“今年以來，受美國關(guān)稅沖擊等因素影響，資本市場(chǎng)受到較大沖擊，一度出現(xiàn)劇烈下跌。但市場(chǎng)很快就出現(xiàn)V型反彈，并且大盤指數(shù)創(chuàng)出十年新高。”金融街證券股份有限公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張一注意到，今年4月，中央?yún)R金等“國家隊(duì)”資金通過增持交易型開放式指數(shù)基金(ETF)等方式，發(fā)揮了類似“平準(zhǔn)基金”的穩(wěn)定器作用，不僅在市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)提供流動(dòng)性，更引領(lǐng)了長(zhǎng)期價(jià)值投資的風(fēng)向。

　　他還發(fā)現(xiàn)，股市的正向循環(huán)正初步形成。“在監(jiān)管部門政策引導(dǎo)下，A股上市公司(特別是央國企)更加重視市值管理，回購注銷和現(xiàn)金分紅成為常態(tài)。”在張一看來，這為中長(zhǎng)期資金提供了穩(wěn)定的回報(bào)預(yù)期，有助于形成“資金流入-公司增值-回報(bào)增加”的正向循環(huán)。

　　上交所數(shù)據(jù)顯示，今年1-11月，滬市上市公司已合計(jì)實(shí)施分紅派發(fā)總額1.81萬億元人民幣，同比增加2%。

　　全國青聯(lián)常委、中國金融學(xué)會(huì)常務(wù)理事、中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)研究專委會(huì)主任楊赫注意到，近一年來，A股市場(chǎng)中樞和交易活躍度同步提升。從數(shù)據(jù)上看，自年初至11月末，A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，上證綜指累計(jì)上漲約16%，階段性高點(diǎn)一度突破4000點(diǎn)；深證成指同期漲幅超過25%，市場(chǎng)價(jià)格中樞持續(xù)抬升。

　　“在價(jià)格改善的同時(shí)，市場(chǎng)交投亦保持高位運(yùn)行，日成交額多次突破2萬億元，融資融券余額穩(wěn)步回升，體現(xiàn)出資金面與情緒面的正向循環(huán)在鞏固，市場(chǎng)運(yùn)行的韌性和穩(wěn)定性在增強(qiáng)。”楊赫說。

　　有關(guān)中長(zhǎng)期資金配置方面的數(shù)據(jù)是，截至2025年三季度末，人身險(xiǎn)公司和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司股票投資余額合計(jì)3.62萬億元，規(guī)模和占比均較二季度末進(jìn)一步提升。在公募基金方面，權(quán)益類基金規(guī)模增長(zhǎng)最為迅速，三季度末突破10萬億元大關(guān)，環(huán)比增長(zhǎng)兩萬億元。

　　“從持續(xù)推動(dòng)‘長(zhǎng)錢入市’，到中央?yún)R金領(lǐng)銜發(fā)揮類‘平準(zhǔn)基金’作用，國資委力推央企市值管理等，種種提升市場(chǎng)穩(wěn)定性的措施，標(biāo)志著我國資本市場(chǎng)的基調(diào)從‘應(yīng)急調(diào)控’轉(zhuǎn)向‘制度筑基’。”在安永大中華區(qū)審計(jì)服務(wù)市場(chǎng)聯(lián)席主管合伙人湯哲輝看來，多種穩(wěn)市力量已在市場(chǎng)波動(dòng)中經(jīng)受住考驗(yàn)，這些機(jī)制相互支撐、形成閉環(huán)，既緩解短期流動(dòng)性壓力，更從制度層面優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，驗(yàn)證長(zhǎng)效穩(wěn)市框架的初步成型。

　　合力穩(wěn)市工具足

　　實(shí)際上，自2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“穩(wěn)住樓市股市”“打通中長(zhǎng)期資金入市卡點(diǎn)堵點(diǎn)”以來，多部門合力打出了一攬子穩(wěn)市“組合拳”，維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定、穩(wěn)住預(yù)期。

　　最近，央行、證監(jiān)會(huì)等部門傳達(dá)貫徹黨的二十屆四中全會(huì)精神時(shí)均提到了與穩(wěn)定股市相關(guān)的政策舉措。央行黨委召開的會(huì)議強(qiáng)調(diào)，拓展豐富中央銀行宏觀審慎和金融穩(wěn)定功能，維護(hù)股市、債市、匯市等金融市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。證監(jiān)會(huì)召開的黨委(擴(kuò)大)會(huì)議強(qiáng)調(diào)“著力增強(qiáng)資本市場(chǎng)的韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力”，并明確提出“培育和發(fā)展高質(zhì)量的上市公司群體，完善‘長(zhǎng)錢長(zhǎng)投’的市場(chǎng)生態(tài)，加強(qiáng)長(zhǎng)效化穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，持續(xù)夯實(shí)市場(chǎng)穩(wěn)定的內(nèi)在基礎(chǔ)”。

　　“未來穩(wěn)市機(jī)制的建設(shè)，核心在于構(gòu)建跨部門、制度化的前瞻性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與預(yù)期引導(dǎo)體系。”楊赫注意到，近期央行強(qiáng)調(diào)，必須“動(dòng)態(tài)深入評(píng)估外部沖擊對(duì)我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、跨境資本流動(dòng)、匯率及金融市場(chǎng)穩(wěn)定的影響”，“這要求央行、財(cái)政及監(jiān)管部門超越傳統(tǒng)分工，共建數(shù)據(jù)共享與聯(lián)合研判平臺(tái)，對(duì)全球經(jīng)貿(mào)格局演變、跨境資本異動(dòng)等外生風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)、穿透式分析。”在楊赫看來，該舉措的核心在于管理金融體系的順周期行為，防止單一沖擊被過度放大、引發(fā)非理性共振，從而從根本上鞏固金融市場(chǎng)的內(nèi)在穩(wěn)定性。

　　結(jié)合“十五五”規(guī)劃建議，楊赫認(rèn)為，與穩(wěn)市機(jī)制的建設(shè)邏輯一脈相承，“十五五”時(shí)期增強(qiáng)宏觀政策取向一致性的根本路徑，也在于推動(dòng)協(xié)同機(jī)制從事后修補(bǔ)向事前、事中的系統(tǒng)性評(píng)估與主動(dòng)統(tǒng)籌轉(zhuǎn)型，“構(gòu)建覆蓋政策生成、實(shí)施、評(píng)估全周期的制度化框架”。

　　他進(jìn)一步舉例分析說，國家發(fā)展改革委明確，“十五五”期間，不僅要對(duì)所有新增政策進(jìn)行宏觀政策取向一致性評(píng)估，還將把存量政策一并納入評(píng)估。

　　“這意味著對(duì)現(xiàn)有政策體系進(jìn)行常態(tài)化、制度化的‘體檢’與‘校準(zhǔn)’，對(duì)于評(píng)估中發(fā)現(xiàn)與宏觀總?cè)∠虿灰恢碌拇胧瑢⒁婪ㄒ酪?guī)及時(shí)調(diào)整或廢止，從源頭上避免政策沖突，鞏固協(xié)同根基。”楊赫告訴中青報(bào)·中青網(wǎng)記者，從操作層面看，未來將強(qiáng)化跨領(lǐng)域、跨周期政策的綜合統(tǒng)籌與銜接，更加強(qiáng)調(diào)打好財(cái)政、貨幣、就業(yè)、產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等政策的“組合拳”。

　　他說，一個(gè)至關(guān)重要的深化方向是，將經(jīng)濟(jì)政策與非經(jīng)濟(jì)政策置于統(tǒng)一的評(píng)估框架下，審視其綜合經(jīng)濟(jì)影響，從而有效防止非經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的政策對(duì)市場(chǎng)預(yù)期和經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生意料之外的負(fù)面外溢效應(yīng)，“確保各類政策在支撐高質(zhì)量發(fā)展等總體目標(biāo)上同向而行、形成合力。”

　　與投資者共贏

　　從支持科技創(chuàng)新，到重視投資者回報(bào)，包括股市在內(nèi)的資本市場(chǎng)不僅被視為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，還關(guān)乎億萬家庭的財(cái)富增減與消費(fèi)底氣。用湯哲輝的話來說，資本市場(chǎng)穩(wěn)定可以提升居民收入，通過分紅、資產(chǎn)增值等渠道增加居民可支配收入，進(jìn)而提高消費(fèi)。“另外，資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行有利于提振消費(fèi)信心，其穩(wěn)健運(yùn)行傳遞出宏觀經(jīng)濟(jì)向好的信號(hào)，緩解居民對(duì)未來收入的不確定性擔(dān)憂，從而釋放住房、汽車、文旅等大宗消費(fèi)與升級(jí)消費(fèi)需求。”他說。

　　由廈門大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)科與螞蟻集團(tuán)研究院聯(lián)合開展的“中國家庭財(cái)富與消費(fèi)調(diào)查”2025年第三季度的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在資產(chǎn)配置方面，家庭住房資產(chǎn)持有情況趨于穩(wěn)定。同時(shí)，家庭金融資產(chǎn)配置持續(xù)向多元化方向發(fā)展，一線城市家庭在股票、新三金(包括貨幣基金、債券基金、黃金基金)和其他理財(cái)產(chǎn)品的配置更加積極，持有率達(dá)53.6%，顯示出居民財(cái)富管理意識(shí)的提升和市場(chǎng)投資信心的回暖。

　　“當(dāng)前我國居民資產(chǎn)中股票基金等資產(chǎn)合計(jì)占比約15%，大致相當(dāng)于美國30年前水平。”吳清在上述中國證券業(yè)協(xié)會(huì)第八次會(huì)員大會(huì)上表示，伴隨經(jīng)濟(jì)和人口結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，疊加利率中樞下移和國際金融格局變化，資產(chǎn)管理和財(cái)富管理服務(wù)的需求和潛力巨大。

　　他將“十五五”時(shí)期稱為“全面深化資本市場(chǎng)改革、加快打造一流投行和投資機(jī)構(gòu)的戰(zhàn)略機(jī)遇期”，認(rèn)為“證券公司和行業(yè)投資機(jī)構(gòu)要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展需要，主動(dòng)對(duì)接不同風(fēng)險(xiǎn)偏好、不同規(guī)模、不同期限的多元化理財(cái)需求，提供更加豐富、更加精準(zhǔn)，更有利于長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的產(chǎn)品服務(wù)，與投資者共進(jìn)共贏，共同參與并共享經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)發(fā)展成果”。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，一流投行不是頭部機(jī)構(gòu)的‘專屬’‘專利’，中小機(jī)構(gòu)也要把握優(yōu)勢(shì)、錯(cuò)位發(fā)展，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域等方面集中資源、深耕細(xì)作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。”吳清尤其強(qiáng)調(diào)，監(jiān)管政策上，證監(jiān)會(huì)將著力強(qiáng)化分類監(jiān)管、“扶優(yōu)限劣”。這包括對(duì)優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)適當(dāng)“松綁”，進(jìn)一步優(yōu)化風(fēng)控指標(biāo)，適度打開資本空間和杠桿限制，提升資本利用效率；對(duì)中小券商、外資券商在分類評(píng)價(jià)、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入等方面探索實(shí)施差異化監(jiān)管，促進(jìn)特色化發(fā)展；對(duì)于少數(shù)問題券商要依法從嚴(yán)監(jiān)管，違法的從嚴(yán)懲治。

　　中青報(bào)·中青網(wǎng)記者 朱彩云

　　來源：中國青年報(bào)

　　2025年12月16日 05版