界面新聞記者 | 韓理

　　國投瑞銀白銀LOF基金（161226.SZ）又要停牌了。

　　12月16日晚間，國投瑞銀白銀LOF基金再次發(fā)布了停盤公告。公告顯示，12月15日，基金單位凈值為1.6809元，截至12月16日，基金二級市場的收盤價為2.027元，明顯高于基金份額凈值。為保護投資者利益，基金將于2025年12月17日開市起至當(dāng)日10：30停牌，10：30復(fù)牌。

　　根據(jù)上述數(shù)據(jù)，該基金場內(nèi)溢價率達到了20.59%。國投瑞銀基金也不斷提醒投資者，如果盲目投資于高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。

　　這已經(jīng)是12月該基金第三次因場內(nèi)溢價較高發(fā)布停牌公告。此前，國投瑞銀基金曾多次發(fā)布二級市場溢價風(fēng)險提示公告。

　　之所以會形成場內(nèi)外較大的差價，主要原因在于白銀持續(xù)上漲的同時，該基金場外份額仍在限購。截至目前，國投瑞銀白銀LOF基金A類份額每天限購額為100元，C類基金份額每天限購為1000元。

　　華東某公募市場人士告訴界面新聞，今年以來白銀市場單邊上漲，通過場外限購可以來減輕基金跟蹤指數(shù)難度。

　　即使基金場內(nèi)價格不斷飆漲，但國投瑞銀白銀LOF基金的收益率卻跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，該基金收益率為91.08%，而基金業(yè)績比較基準(zhǔn)收益為98.03%。

　　有業(yè)內(nèi)人士在接受界面新聞采訪時表示，基金產(chǎn)生的跟蹤誤差主要是由結(jié)算方式導(dǎo)致的。

　　界面新聞注意到，這只基金跟蹤的是上期所白銀期貨主力合約收益率，并主要通過持有白銀期貨主力合約來達到投資目標(biāo)。而根據(jù)基金合同的約定，交易所掛牌交易的白銀期貨合約一般以估值當(dāng)日結(jié)算價進行估值，估值當(dāng)日無結(jié)算價的，且最近交易日后經(jīng)濟環(huán)境未發(fā)生重大變化的，采用最近交易日結(jié)算價估值。

　　所謂結(jié)算價是指某一合約依據(jù)當(dāng)日一定時間內(nèi)成交價格按照成交量加權(quán)平均或者收盤集合競價等方式確定的用于當(dāng)日結(jié)算的價格。那么通過結(jié)算價估值會產(chǎn)生什么影響？

　　上述人士告訴界面新聞，如果基金采用結(jié)算價估值，因其與所持有資產(chǎn)的收盤價（即當(dāng)日交易價格）不一致，當(dāng)結(jié)算價低于當(dāng)日收盤價，當(dāng)日的新增申購資金可能對原持有人造成一定程度的攤薄；反之，當(dāng)結(jié)算價高于當(dāng)日收盤價，贖回可能也會對基金資產(chǎn)帶來潛在拖累。對LOF基金來說，該部分?jǐn)偙≈饕苫鹳Y產(chǎn)承擔(dān)，長期以往可能會帶來跟蹤偏離。

　　“除了ETF之外的期貨類指數(shù)基金或者持倉中含有期貨資產(chǎn)的基金，都不同程度地受到這種影響。對于白銀期貨基金這種單標(biāo)的的期貨類基金來說可能影響更明顯。”

　　界面新聞了解到，由于商品期貨類指數(shù)基金總體規(guī)模及數(shù)量仍較小，除了受結(jié)算價估值影響外，標(biāo)的自身的高波動、資金申贖波動較大等因素也會影響指數(shù)跟蹤的偏離度。尤其是在單邊行情中，比如單邊上漲中基金出現(xiàn)持續(xù)申購，單邊下跌中基金出現(xiàn)持續(xù)贖回，都將加大基金跟蹤誤差。

　　雖然年內(nèi)收益跑輸基準(zhǔn)，但這只市場上唯一的白銀主題基金仍然吸引了不少資金參與。截至今年9月底，國投瑞銀白銀期貨LOF規(guī)模合計為66.4億元，較去年底增加44.62億元，增幅達到204.87%。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，其中可在二級市場交易的國投瑞銀白銀期貨LOF（A）截至12月15日規(guī)模為41.41億元，較去年底增加了33.14億元，增幅超過400%。

　　而在這只基金規(guī)模暴漲的背后，是白銀現(xiàn)貨價格居高不下。上周，倫敦現(xiàn)貨白銀價格一度超過64.5美元/盎司；截至發(fā)稿，倫敦現(xiàn)貨白銀的價格上沖到65.7美元/盎司。滬銀期貨主力2602合約今日盤中已經(jīng)沖破15400元，白銀期貨加權(quán)價格年內(nèi)累計漲幅已突破100%，這是滬銀期貨上市以來峰值水平。

　　國盛期貨認(rèn)為，白銀價格的調(diào)整主要是多頭短期獲利而出現(xiàn)的技術(shù)性調(diào)整。但是從長期看，白銀市場的供需格局依然偏緊，近年來，美國AI硬件及數(shù)據(jù)中心對白銀的需求旺盛，相關(guān)領(lǐng)域年度需求增速超20%，此前有機構(gòu)預(yù)計2026年需求增速將達到35%。??

　　不過國盛期貨也指出，白銀市場短期技術(shù)性壓力也不容忽視，而12月16日晚間的美國非農(nóng)數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。數(shù)據(jù)的好壞將直接影響接下來美聯(lián)儲官員對降息頻次和力度的決策，而白銀對美國利率的變化表現(xiàn)出高度的敏感性。

　　南華期貨夏瑩瑩也表示，進入12月下半旬，COMEX合約12月份交割擠兌壓力可能減弱，需要關(guān)注白銀擠兌交易引發(fā)的暴漲后的調(diào)整壓力。