來源：證券之星

　　今年初池州國資入主后，寶利國際（300135.SZ）的業績未迎來改善，反而大幅“變臉”。今年前三季度，公司營利雙降，其中歸母凈利潤同比直降245.22%，由盈轉虧。深究原因，受基建投資放緩影響，寶利國際核心瀝青業務正經歷量利齊跌的嚴峻考驗。虧損的三季報表現也為前實控人的業績對賭增添了不確定性。

　　證券之星注意到，在瀝青主業承壓、通用航空業務大幅收縮的雙重壓力下，寶利國際正試圖通過跨界半導體謀求轉型升級。然而，公司押注的標的卻曾沖擊IPO折戟，近年來業績持續下滑。對于亟需通過轉型打開增長空間的寶利國際而言，這無疑放大了轉型風險，也為新主帶來了不小的挑戰。

　　01．三季報營利雙降，前實控人對賭壓力陡增

　　寶利國際自成立以來專注于瀝青材料研發與路面解決方案，公司于2015年起進入通用航空領域，主要從事直升機運營、銷售、租賃、保障及維修等業務。其中，瀝青業務為公司核心主業。

　　據了解，道路工程是瀝青的主要消費流向，因此寶利國際瀝青業務受基礎設施建設投資，特別是公路投資建設影響較大。2022年至今，由于國內經濟處于新舊動能轉換期同時受制于地方政府債務風險化解和房地產市場供求關系發生重大變化的新形勢，基建投資增速處于相對低位。

　　三季報顯示，今年前三季度，寶利國際實現營收10.67億元，同比下滑36.42%，主要系瀝青銷量下降所致。第三季度營收雖微增2.61%至5.47億元，但未能扭轉整體頹勢。?

　　盈利端上，寶利國際今年前三季度歸母凈利潤虧損1012.87萬元，同比下滑245.22%，較去年同期盈轉虧；扣非后凈利潤虧損5040.23萬元，同比直降92.83%。拉長時間看，公司三季報扣非后凈利潤已連續三期深陷虧損。

　　本期業績下滑主要有兩方面因素，受宏觀環境影響，瀝青銷量有所減少，毛利率有所下降；行業下游情況未明顯改善，計提的信用減值損失增加。

　　三季報未披露瀝青業務相關盈利情況，但今年上半年，寶利國際道路石油瀝青毛利率已跌至-0.67%，出現虧本售賣的情形，影響整體毛利情況，而以瀝青為主業的主要子公司普遍出現虧損。截至今年三季度末，寶利國際的毛利率為1.75%，較去年同期跌去0.91個百分點；凈利率為-1.09%，去年同期則為0.22%。

　　證券之星了解到，今年3月，池州投科股權投資基金合伙企業（有限合伙）（下稱“池州投科”）通過協議受讓的方式正式成為寶利國際控股股東，實控人變更為池州市國資委。寶利國際原實控人之一的周德洪在簽署《股份轉讓協議》時作出業績承諾：2024年度、2025年度上市公司經審計的歸母凈利潤之和累計不低于2000萬元。若未實現約定的承諾凈利潤，周德洪需以現金方式補償池州投科，最高不超過2000萬元。

　　數據顯示，寶利國際2024年歸母凈利潤為2230.22萬元。這意味著，公司今年第四季度歸母凈利潤要達到約783萬元。而今年前三季度單季歸母凈利潤分別為323.9萬元、-1012萬元、-324.6萬元，連續兩季虧損使得第四季度的業績達標任務面臨顯著壓力。

　　02．壓縮通航業務，跨界轉型藏隱憂

　　證券之星注意到，作為寶利國際第二大業務板塊的通用航空業務規模在不斷收縮。由于原有直升機已逐漸進入大修保養階段，投入成本高，將導致直升飛機租賃業務在未來一段時間內投資回報率降低。故而在目前市場飛機需求景氣度上升的情況下，寶利國際將部分自有飛機進行處置，逐步向以飛機整機及大部件運營維修服務為核心的輕資產模式進行轉型。

　　自2023年5月起，寶利國際就著手逐步處置飛機資產。今年以來，公司相繼出售B-70VX旋翼直升機、KA-32旋翼直升機、H125型直升機以及相關航材配件等，成交金額超2億元。今年上半年，通航業務營收僅1556.65萬元，同比驟降近九成，營收占比約3%。

　　值得一提的是，資產處置帶來了直接收益。根據三季報，由于處置直升機凈收益增加，寶利國際今年前三季度的非經常性損益達4027.36萬元，其中非流動性資產處置損益為3743.28 萬元。

　　10月21日，寶利國際宣布將全資子公司江蘇寶利航空裝備投資有限公司注冊資本由2億元減少至0.5億元。本次減資是基于整體發展戰略規劃以及寶利航空的實際經營現狀進行資源整合和配置，有利于提高公司整體經營效率和資金使用率，寶利國際坦言。

　　為了突破現有業務困境，寶利國際將目光瞄向了半導體領域。9月29日，寶利國際完成對南京宏泰半導體科技股份有限公司（下稱“宏泰科技”）2.6354%股權的受讓。宏泰科技是一家從事半導體測試設備研發、生產和銷售的高新技術企業，主要產品包括SoC測試系統、數模測試系統、芯片級封裝分選系統等。

　　寶利國際在調研活動中表示，宏泰科技與公司現有業務暫不具有協同，公司控股股東方所在的池州市具有一定的半導體產業集聚，公司參股投資宏泰科技后，可以從投后管理的角度，爭取為標的公司與當地產業的協同提供必要的支持和協助。

　　公司未來的轉型升級工作，除投資宏泰科技股權外，也計劃圍繞宏泰科技下游芯片相關產業鏈進行部分投資，促成被投資企業間形成業務協同，寶利國際坦言。公司同時提及，有轉型升級的想法，但當前投資宏泰科技僅為參股投資，暫無具體的后續計劃。

　　證券之星了解到，宏泰科技曾沖擊IPO失利，后轉道新三板基礎層，該公司新三板掛牌材料于今年9月被正式受理。根據申報材料，2023年、2024年和2025年一季度，宏泰科技營收分別為2.21億元、1.72億元和2564.67萬元，歸母凈利潤分別為814.55萬元、-5831.91萬元和-1824.89萬元，毛利率則分別為44.22%、37.69%和34.02%。

　　對于經營業績下滑，宏泰科技表示，主要是半導體行業周期性波動，公司新老產品線替換過渡期，新產品經過客戶驗證、調試、驗收周期較長使公司發出商品增加，營業收入和凈利潤水平均出現暫時下滑。

　　半導體行業本身技術壁壘高、投資周期長，而參股標的的經營波動更讓這一跨界轉型的成效充滿變數，最后能否如預期為寶利國際注入長期價值仍需時間檢驗。（本文首發證券之星，作者|陸雯燕）