出品：新浪財經上市公司研究院
作者：IPO再融資組/鄭權
近日，福信富通科技股份有限公司（下稱“福信富通”）遞交港股招股書，招銀國際獨家保薦。
福信富通曾在新三板掛牌，公司目前的業績與新三板摘牌前最后一個會計年度相比增長了兩三倍。但福信富通的盈利含金量甚至業績真實性有待檢驗，主要是公司應收賬款比營收還高，應收賬款增速遠超同期營收增速，應收賬款周轉天數越來越高。與同行可比公司慧翰股份相比，福信富通的應收賬款高、占營收比例高、賬齡結構差，但壞賬計提比例卻明顯偏低，是否激進待考。
應收賬款飆升背后，福信富通部分大客戶存在疑點，不少客戶成立次年就躋身前五大之列，甚至有客戶的合作年份比成立年份都早。尤其是多家大客戶供應商重疊，同一客商的信貸政策卻有天壤之別。
新三板公布核心業務是“車聯網” 港股招股書是“衛星時空數字”
公開資料顯示，福信富通曾于2015年12月在新三板掛牌，2019年9月從新三板摘牌。
在新三板掛牌推薦資料及定期年報中，福信富通聲稱自己的主營業務是“為客戶提供車聯網整體解決方案及配套軟硬件”，主要產品“包括智能車載終端產品及整體解決方案、車聯網大數據開放平臺及其他智能交通領域軟件平臺等”。總之，“車聯網”是主營業務表述的核心詞匯。
來源：2018年年報港股招股書中，福信富通主營業務及主營產品是“衛星時空數字”。比如“我們的業務可追溯至2010年，是中國領先的衛星時空數字解決方案提供商之一”；“我們為各個應用領域提供衛星時空數字解決方案。我們的解決方案支持空天地海信息一體化管理，使終端用戶能夠實時獲取、分析和應用數據，從而實現智能化、精準化的運營管理”。
來源：港股招股書從“車聯網”到“衛星時空數字”，究竟是福信富通的主營業務發生了重大變化，還是用了與時俱進的詞匯表述業務？這需要公司給出答案。
來源：招股書從招股書的相關表述中可知，與福信富通交通衛星時空數字解決方案業務相比的公司A、公司B、公司C、公司D的介紹可知（四家公司都有車聯網業務），福信富通的交通衛星時空數字解決方案業務與之前的車聯網業務或相同或類似或有延伸等關聯（后文選取慧翰股份作為可比公司）。
港股招股書中，福信富通稱自己在中國數字交通領域衛星時空數字解決方案市場中，2024年公司以人民幣396.1百萬元的收入位列第二，市場份額為3.3%；在中國數字海洋領域衛星時空數字解決方案市場中，2024年公司以人民幣149.1百萬元的收入位列第二，市場份額為21.6%。
值得關注的是，盡管兩項細分業務在國內的市占率都高居第二，但福信富通的2024年整體營收也就5.97億元，不足6億元。
應收賬款超營收 經營凈現金流常年為負拷問盈利含金量
福信富通新三板掛牌的最后一個會計年度的年報是2018年年報，2018年公司營收為1.81億元，凈利潤為0.31億元。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通的營收分別為4.19億元、5.21億元、5.97億元、2.41億元，分別實現凈利潤0.76億元、0.93億元、1.13億元、0.49億元。2024年，福信富通的營收、凈利潤較2018年都實現了兩三倍的增長。
盡管營收大幅增長，但福信富通業績的真實性及盈利含金量待考，主要是公司應收賬款增速遠超同期營收增速，2024年末的應收賬款更是遠超同期營收，大客戶疑點重重。
2022—2024年、2025年上半年各期末，福信富通應收賬款及票據賬面值分別為2.31億元、3.75億元、6.77億元、7.95億元，99%以上都是貿易應收款項。2024年末，公司應收賬款是同期營收的113.40%。而2022年、2023年，應收賬款/營收的比例分別為55.13%、71.98%。
福信富通表示，公司貿易應收款項及應收票據主要來自與主要客戶的交易，包括全國性通信運營商等央企及其他地方性國企，預計其具備較強的資金實力及良好的信用狀況。部分由于若干客戶，尤其是大型國有企業的付款周期延長，這些企業的內部付款審批及資金安排流程在近期變得更加冗長。根據主要客戶的基本情況及付款歷史，董事認為應收款項的整體信用質量保持穩定且可控。
“國企付款慢”是否可以讓投資者信服？福信富通的同行可比公司慧翰股份沒有應收賬款超營收的情況。
新三板掛牌資料中，福信富通將慧翰股份、天安智聯（已摘牌，無2024年數據）作為可比公司。慧翰股份2024年末的應收賬款及應收票據合計為2.93億元，是同期營收10.22億元的28.66%，遠低于福信富通的113.40%。
此外值得關注的是，福信富通的應收賬款增速超過同期營收增速。2023年和2024年，公司應收賬款增速分別為62.34%、80.53%，同期營收增速分別為24.39%、14.44%。
根據知名財務人士唐朝在其著作中的表述歸納，應收賬款增速超營收增速，說明回款變慢，可能是公司放寬了賒銷政策，也不能排除提前確認收入甚至虛增收入的可能。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通經營活動產生的現金流凈額分別為-0.76億元、-0.07億元、-1.52億元、-0.62億元，一直為負，與大幅增長的凈利潤嚴重背離。凈利潤大幅增長，而經營凈現金流一直為負，說明凈利潤沒有很好地轉化為“真金白銀”。
2022—2024年、2025年上半年，福信富通貿易應收款項及應收票據總周轉天數分別為162天、212天、322天、560天，周轉效率越來越低。
壞賬計提政策是否激進？
上文提到，福信富通應收賬款/營業收入的比例高于慧翰股份。并且，慧翰股份2024年10.22億元的營收遠遠高于福信富通的5.97億元；2024年的應收賬款及應收票據賬面金額2.93億元遠遠低于福信富通的6.77億元。
更有意思的是，福信富通的賬齡結構不如慧翰股份。以2024年年末為例，福信富通的貿易應收款賬面價值為6.77億元，1年內的金額為4.97億元，占比73.41%，1年以上的占比26.59%。
來源：招股書而慧翰股份2024年末的應收賬款余額為2.91億元，賬齡在1年以內的金額為2.79億元，占比95.87%，顯著優于福信富通的賬齡結構。
來源：慧翰股份年報按理說，福信富通的應收賬款金額更高，占營收的比例更高，賬齡結構更差，那么壞賬計提比例應該更高，但事實卻相反。
來源：慧翰股份年報2024年，慧翰股份應收賬款余額為2.91億元，計提的壞賬準備為0.25億元，整體計提比例為8.75%。
而福信富通2024年末的貿易應收款余額為7.12億元，壞賬虧損撥備為0.35億元，計提比例約為4.96%，不到5%，顯著低于慧翰股份的8.75%。
來源：招股書那么，福信富通的壞賬計提政策是否謹慎？如果按照賬齡結構更優的慧翰股份的整體比例計提，福信富通2024年應該多計提約0.27億元的壞賬準備，這對年凈利潤1.13億元的公司來說數目并不小。
部分大客戶成立年份晚于合作時間 同一客商信貸政策有天壤之別
在應收賬款占營收比例畸高、應收賬款增速遠超營收增速、壞賬計提比例相比同行更激進的種種疑點下，福信富通的大客戶也充滿疑點。
福信富通前五大客戶中，有許多客戶成立不久就躋身前五大客戶之列。比如2023年第五大客戶F，2022年成立，2023年就成為福信富通第五大客戶，貢獻3550萬元收入。
又比如2024年第四大客戶客戶G，2022年成立，2024年就為福信富通貢獻3809.7萬元收入。
來源：招股書更有意思的是，福信富通2022年第三大客戶C，成立于2020年，2022年就能為公司貢獻0.44億元收入。但招股書披露，客戶C2019年就與福信富通合作，但成立于2020年，難道客戶還沒成立就與福信富通開展合作？
值得投資者關注的是，福信富通多家大客戶供應商重疊。比如2022—2024年第一大客戶A，報告期內，公司來自客戶A的收入分別為人民幣92.8百萬元、人民幣103.6百萬元、人民幣118.2百萬元及人民幣37.1百萬元，占各年度或期間總收入22.1%、19.9%、19.8%及15.4%。同期，客戶A主要向福信富通提供數據流量，采購成本約為人民幣28.0百萬元、人民幣27.8百萬元、人民幣21.1百萬元及人民幣4.7百萬元，分別約占公司總采購成本的8.0%、7.0%、4.7%及4.5%。
又比如報告期內前五大客戶D，客戶D在2022財年、2023財年、2024財年及2025年前六個公司報告期內來自客戶D的收入分別約為人民幣[39.0]百萬元、人民幣[83.7]百萬元、人民幣[105.7]百萬元及人民幣[29.4]百萬元，分別占各年度或期間總收入的[9.3]%、[16.0]%、[17.7]%及[12.2]%。同期，客戶D向福信富通采購成本分別為人民幣16.5百萬元、人民幣26.3百萬元、人民幣6.7百萬元及人民幣0.5百萬元，分別占后者各年度或期間總采購成本的[4.7]%、[6.6]%、[1.5]%及[0.5]%。
有意思的是，對于重疊的客戶、供應商，福信富通的信用政策卻有天壤之別。比如大客戶A，福信富通對其2022-2024年度的信用期為0至365天，也就是最長一年。而客戶A同時作為福信富通的供應商，給出的信貸期僅有0至30天，也就最多一個月。這充分說明，福信富通對大客戶A的議價能力較弱。
客戶D 的情況類似，福信富通給出的信用期為0到90天，最多三個月，而客戶D給出的信貸期為0-30天（2023年度數據），最多一個月。