本系列研究旨在對(duì)滬港深美上市公司進(jìn)行定量和定性研究，并予以“護(hù)城河”評(píng)分評(píng)級(jí)和模糊估值區(qū)間判斷。建議關(guān)注評(píng)級(jí)為A級(jí)及以上企業(yè)，耐心等待它們估值具備吸引力的時(shí)刻?？蓪ⅰ旰照樨?cái)關(guān)注并星標(biāo)，以后能及時(shí)看到新的研究推送。

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上市公司研究

護(hù)城河評(píng)分&估值-興業(yè)銀錫

目錄↓

壹：圖文透析?(投資的是企業(yè)而不是籌碼)

貳：估值探討?(該企業(yè)當(dāng)前值多少錢(qián)？)

叁：投資簡(jiǎn)評(píng) (投資該企業(yè)的策略思考)

以上三部分分別對(duì)應(yīng)巴菲特在伯克希爾哈撒韋1996年大會(huì)上提出的投資中的最重要的三個(gè)理念，即投資股權(quán)、安全邊際和市場(chǎng)先生。

壹

圖文透析

1

營(yíng)收結(jié)構(gòu)分析

營(yíng)收結(jié)構(gòu)圖

2024年末公司總營(yíng)收280億，同比+14%，按產(chǎn)品分類：

第一業(yè)務(wù)礦產(chǎn)錫?營(yíng)收14.2億，權(quán)重為33%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率72%。

第二業(yè)務(wù)礦產(chǎn)銀?營(yíng)收11.7億，權(quán)重為27%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率66%。

第三業(yè)務(wù)礦產(chǎn)鋅?營(yíng)收9.8億，權(quán)重為23%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率51%。

第四業(yè)務(wù)鐵精粉?營(yíng)收2.3億，權(quán)重為5%，近三年同比增幅分別為：--%、--%、--%；毛利率46%。

公司近四季(24Q4-25Q3)營(yíng)收為314億，同比+20%；歸母凈利潤(rùn)40億，同比+32%。

整體業(yè)務(wù)當(dāng)前毛利率：58%；凈利率：31%；ROE：17%

營(yíng)收地域結(jié)構(gòu)占比圖

觀察各項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)占營(yíng)收比例，思考公司營(yíng)收的多元性和反脆弱性，國(guó)內(nèi)和海外的營(yíng)收占比趨勢(shì)等。

以上兩圖中的每一根柱圖意味著以此季度為終點(diǎn)前推四個(gè)季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，即：每個(gè)季度末前推過(guò)去12個(gè)月的營(yíng)收和凈利潤(rùn)，所以盡管是已經(jīng)發(fā)生的業(yè)績(jī)，但滾動(dòng)地看對(duì)未來(lái)趨勢(shì)或有所窺探。

銷管費(fèi)用分析

該指標(biāo)用于分析公司商業(yè)模式內(nèi)產(chǎn)生凈利潤(rùn)能力的強(qiáng)弱。可關(guān)注近四季銷售和管理費(fèi)用與毛利潤(rùn)之比持續(xù)小于30%的公司，這樣的公司具備較高的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（即圖中綠色折線低于下紅虛線為優(yōu)異，靠近為優(yōu)秀）；若該指標(biāo)處于30-70%之間（圖中紅色虛直線之間）為可接受區(qū)域；若大于70%需要警惕，說(shuō)明該公司產(chǎn)生凈利潤(rùn)的能力較弱。

公司該指標(biāo)最新值13.7%，近三年均值為18%。無(wú)需銷售型

2

環(huán)球可比公司市值&市盈率

環(huán)球可比公司市值TOP

參照行業(yè)為『綜合礦業(yè)』的當(dāng)前可比上市公司共計(jì)【23】家，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)該行業(yè)市值最高為印度的Hindustan Zinc，市值2015億人民幣(合286億美元)。

該行業(yè)中位數(shù)市值219億，中位數(shù)市盈率56倍；市銷率2.18倍。

興業(yè)銀錫當(dāng)前市值642億，位列第5位，市盈率40倍，市銷率12.65倍

3

資產(chǎn)構(gòu)成圖

俗話稱：新手看利潤(rùn)表，老手看資產(chǎn)負(fù)債表

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