外匯市場(chǎng)已為日本政府可能出手干預(yù)以支撐日元做好準(zhǔn)備。2025年日元持續(xù)貶值推高了進(jìn)口成本，并增加了家庭開支。
日元兌美元匯率在12月跌至11個(gè)月低點(diǎn)，促使日本財(cái)務(wù)大臣片山皋月警告投機(jī)交易行為，并表示若匯率持續(xù)劇烈波動(dòng)，當(dāng)局將隨時(shí)準(zhǔn)備“采取果斷行動(dòng)”。
其言論發(fā)表后日元雖有所回升，但仍承壓。政府干預(yù)的具體匯率觸發(fā)點(diǎn)尚不明朗 —— 日元需貶值至何種程度或多快速度才會(huì)引發(fā)干預(yù)？日本官員強(qiáng)調(diào)，直接干預(yù)將基于匯率劇烈或無序波動(dòng)觸發(fā)，而非設(shè)定具體匯率門檻。
日元近期走弱的背后原因是什么？
日本央行在12月將利率上調(diào)至30年來最高水平，此舉此前已有廣泛預(yù)兆。然而，行長(zhǎng)植田和男在決議后的簡(jiǎn)報(bào)會(huì)上發(fā)表的言論引發(fā)日元下跌，因部分交易員預(yù)期其對(duì)未來借貸成本走向的表態(tài)會(huì)更加強(qiáng)硬。市場(chǎng)預(yù)期央行在一段時(shí)間內(nèi)可能不會(huì)再次采取行動(dòng)。
日元疲軟為何令人擔(dān)憂？
過去十余年日元持續(xù)貶值，使日本成為數(shù)百萬外國(guó)游客的實(shí)惠旅游目的地，并推動(dòng)了該國(guó)最大出口企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)。
但在高度依賴進(jìn)口能源和原材料的日本經(jīng)濟(jì)體中，疲軟的日元也推高了成本，加劇了家庭通脹壓力，并壓縮了以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主的企業(yè)的利潤(rùn)空間。由此引發(fā)的生活成本危機(jī)，在現(xiàn)任首相高市早苗上任前已導(dǎo)致兩位首相下臺(tái)。
除國(guó)內(nèi)因素外，日本政府可能采取行動(dòng)還有另一原因。美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普多次批評(píng)日元疲軟，認(rèn)為這使日本制造商獲得不公平的貿(mào)易優(yōu)勢(shì)。該問題已在兩國(guó)貿(mào)易談判中被提及。
什么是貨幣干預(yù)？
當(dāng)一國(guó)央行為強(qiáng)化或削弱本國(guó)貨幣而介入外匯市場(chǎng)時(shí)，這種行為被稱為直接干預(yù)。
日本承諾遵守國(guó)際協(xié)議，該協(xié)議規(guī)定匯率應(yīng)由市場(chǎng)決定。但二十國(guó)集團(tuán)已承認(rèn)，過度或無序的匯率波動(dòng)可能威脅經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，這為成員國(guó)在波動(dòng)加劇時(shí)提供了干預(yù)的操作空間。
在日本，財(cái)務(wù)省決定何時(shí)采取行動(dòng)，日本央行則通過少數(shù)商業(yè)銀行執(zhí)行操作：這些銀行要么買入日元賣出美元以增強(qiáng)本幣價(jià)值，要么賣出日元買入美元以削弱本幣價(jià)值。交易規(guī)模取決于財(cái)務(wù)省期望產(chǎn)生的影響力度以及市場(chǎng)反應(yīng)速度。
錢從哪里來？
這些資金通常來自日本的外匯儲(chǔ)備，形式為現(xiàn)金或美國(guó)國(guó)債持有量。2024年，日本似乎拋售了一些美國(guó)國(guó)債，以資助其干預(yù)市場(chǎng)支撐日元的行動(dòng)。
截至11月底，日本持有1.16萬億美元外匯儲(chǔ)備。
貨幣干預(yù)的效果如何？
干預(yù)是政府向投機(jī)者表明立場(chǎng)的一種明確方式，表明其不會(huì)放任本國(guó)貨幣自由落體式下跌或火箭式飆升。然而，除非同時(shí)解決推動(dòng)趨勢(shì)的任何經(jīng)濟(jì)基本面問題，否則這只是權(quán)宜之計(jì)。
此外，外匯儲(chǔ)備通常用于在重大金融沖擊或突發(fā)事件中保護(hù)經(jīng)濟(jì)，而非人為支撐匯率。單邊干預(yù)雖能爭(zhēng)取時(shí)間直至市場(chǎng)動(dòng)態(tài)改變，但仍難以扭轉(zhuǎn)匯率動(dòng)能。
日本干預(yù)外匯市場(chǎng)的頻率如何？
多年來，日本在外匯市場(chǎng)上動(dòng)用過巨額資金進(jìn)行干預(yù)。雖然此類操作通常旨在壓低日元匯率，但近期干預(yù)卻呈現(xiàn)相反趨勢(shì)。2024年，日本政府斥資近1000億美元買入日元以支撐本幣匯率。在四次干預(yù)中，匯率均在1美元兌160日元左右，該水平成為市場(chǎng)猜測(cè)下次干預(yù)可能發(fā)生的一個(gè)大致參考點(diǎn)。
為使交易者難以預(yù)測(cè)，官員們通常不會(huì)立即確認(rèn)已進(jìn)行干預(yù)。財(cái)務(wù)省在每月月底公布干預(yù)支出金額。在市場(chǎng)上制造疑慮和虧損恐懼是政府策略的一部分，因此官員們的言論具有極強(qiáng)的影響力。
什么是口頭干預(yù)？
為保持交易員警惕并抑制市場(chǎng)波動(dòng)，高級(jí)官員可發(fā)表暗示干預(yù)可能的言論。財(cái)務(wù)大臣或該部最高貨幣官員的表態(tài)往往能迅速震懾投機(jī)者。
官員通常采用精心設(shè)計(jì)的措辭逐步升級(jí)警告，彰顯其行動(dòng)迫在眉睫。提及“采取行動(dòng)”即預(yù)示干預(yù)臨近。
貨幣干預(yù)會(huì)產(chǎn)生哪些連鎖反應(yīng)？
當(dāng)日本當(dāng)局干預(yù)外匯市場(chǎng)時(shí)，通常會(huì)立即引發(fā)劇烈波動(dòng)。過往案例顯示，日元兌美元匯率在數(shù)秒內(nèi)可能飆升約2日元，數(shù)小時(shí)內(nèi)漲幅可達(dá)4至5日元。
這種劇烈波動(dòng)會(huì)給押注匯率延續(xù)原有走勢(shì)的投機(jī)交易者造成巨大損失。同時(shí)，企業(yè)定價(jià)商品、支付款項(xiàng)及對(duì)沖匯率波動(dòng)時(shí)也會(huì)因匯率急劇波動(dòng)而陷入困境。
對(duì)政府而言，干預(yù)還伴隨政治與外交風(fēng)險(xiǎn)。此舉可能招致操縱匯率的指責(zé)，尤其當(dāng)干預(yù)旨在壓低日元匯率時(shí)。而當(dāng)政府采取支撐日元的行動(dòng)時(shí)，這種指控則更難成立。
美國(guó)對(duì)日元疲軟持何種立場(chǎng)？
特朗普于三月初指責(zé)日本通過壓低日元匯率獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并表示對(duì)日本商品加征關(guān)稅是解決之道。
在對(duì)美貿(mào)易和經(jīng)常賬戶錄得順差后，日本仍被列入美國(guó)財(cái)政部外匯政策“觀察名單”，但尚未完全滿足被認(rèn)定為匯率操縱國(guó)的條件。
美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)斯科特·貝森特表示，若日本央行繼續(xù)實(shí)施正確政策，日元將達(dá)到合理水平。這表明他更傾向于日本通過提高利率來增強(qiáng)日元，而非直接干預(yù)外匯市場(chǎng)。
美日兩國(guó)在9月發(fā)表了聯(lián)合聲明，重申干預(yù)“應(yīng)僅用于應(yīng)對(duì)過度波動(dòng)或無序走勢(shì)”，而非謀求競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。片山皋月暗示，該聯(lián)合協(xié)議實(shí)質(zhì)上賦予她必要時(shí)采取行動(dòng)的“自由裁量權(quán)”。
最終，任何干預(yù)行動(dòng)都將在事先通知美國(guó)后實(shí)施，若最終導(dǎo)致日元升值，特朗普政府可能會(huì)默許歡迎。