重要信息點評

　　1、國家統計局公布數據顯示，11月份，全國規模以上工業增加值同比增長4.8%，服務業生產指數同比增長4.2%，社會消費品零售總額同比增長1.3%。1-11月份，全國固定資產投資同比下降2.6%，其中，制造業投資增長1.9%，房地產開發投資下降15.9%。11月全國城鎮調查失業率持平于5.1%。

　　2、美國勞工統計局公布數據顯示，美國11月非農就業人口增加6.4萬人，高于市場預期的5萬人；但失業率卻意外升至4.6%，創下2021年9月以來的新高。另外，10月非農就業大幅減少10.5萬人，遠超預期的下降2.5萬人；8月和9月也合計下修3.3萬人。11月平均時薪同比增長3.5%，為2021年5月以來最低增速。

　　3、美國11月核心CPI同比上漲2.6%，創下2021年初以來最慢增速，低于市場預期的3%。整體CPI同比上漲2.7%，低于預期的3.1%。不過，由于數據采集受到聯邦政府停擺的嚴重干擾，這份通脹報告的可靠性受到市場質疑。

　　4、商務部、央行、金融監管總局發布《關于加強商務和金融協同更大力度提振消費的通知》，針對深化商務和金融系統協作、加大消費重點領域金融支持、擴大政金企對接合作三個方面，提出11項具體舉措。其中提到，鼓勵有條件的地方運用數字人民幣智能合約紅包提升促消費政策實施質效，加快推動個人消費貸款業務發展，適當減免汽車以舊換新過程中提前結清貸款產生的違約金，用好用足服務消費與養老再貸款，積極探索金融支持首發經濟、“人工智能+消費”、“IP+消費”等新業態新模式，鼓勵商家、平臺發放消費券，提供更多低息、免息分期等優惠。

　　5、多位美聯儲官員發表講話。美聯儲威廉姆斯表示，貨幣政策已為2026年做好充分準備。預計美國失業率將在2025年底降至4.5%。勞動力市場風險已上升，而通脹風險已緩解。美聯儲的政策已從溫緊縮轉向中性。預計通脹率將在2026年升至2.5%，2027年降至2%。預計會積極使用常備回購便利工具來管理流動性。紐約聯儲主席威廉姆斯明確表示，鑒于最近的就業和通脹數據，目前沒有再次降息的緊迫性，這進一步強化了市場對短期內暫停降息的預期。美聯儲理事沃勒最新表示，隨著就業市場趨弱且通脹受控，美聯儲仍有50至100個基點的降息空間。但基于當前的經濟前景，美聯儲無需采取激烈的行動。

　　市場回顧

　　一、期貨市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。期貨漲跌幅以結算價作為計算標準。

　　期貨價格方面

　　上周各類期貨價格有所上行，其中大豆跌幅最大，倫銅漲幅最大。ICE布油收于60.12美元，跌1.14%，COMEX黃金收于4368.7美元，漲0.93%。

　　上周美元指數上行31.13BP，美聯儲官員打壓降息預期使得美元上行。在此背景下人民幣上周升值199個基點，日元貶值189.3個基點。

　　二、股票市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　A股表現方面

　　上周主要板塊有所下行，其中上證50漲0.32%，漲幅最大；科創50跌2.99%，跌幅最大。11月經濟數據有所走弱背景下A股出現了一定的下行。偏股基金指數跌0.61%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　港股方面

　　恒生指數跌1.10%，恒生科技指數跌2.82%。國內經濟數據走弱疊加美元走強背景下港股有所下行。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

　　美股方面

　　上周有所震蕩，三大指數中納斯達克指數漲0.48%，表現最好；道瓊斯指數跌0.67%，表現最差。雖然美國通脹及就業數據走弱，但美聯儲官員表示降息并不緊迫，在此背景下美股出現一定的震蕩。需要注意的是，隨著美國政策再次通過關稅手段進行新一輪貿易戰，全球經濟均會面臨一定影響，關注美國高利率背景下能否實現經濟軟著陸。

　　二、債券市場

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。分位數為過去五年分位數。

　　債券市場方面

　　上周主要債券中，信用債短端下行長端上行，其中3YAAA下行4BP，下行幅度最大。利率債短端下行大于長端，其中3Y國開債下行5BP，下行幅度最大。國內經濟數據走弱但中央強調擴大內需，在此背景下利率震蕩下行。往后看，雖然美國關稅政策對國內出口形成一定壓制，但國內反內卷政策近期明顯推升通脹預期，后續關注通脹回升的持續時間及力度。

　　數據來源：Wind，中加基金，時間截至2025年12月19日。

　　美債方面

　　上周利率震蕩下行，其中3Y、5Y及20Y下行5BP，下行幅度最大。美國通脹及就業數據走弱但美聯儲官員發聲表示降息并不緊迫，在此背景下美債利率震蕩下行。同時，隨著關稅政策大面積落地，后續關注國際政治環境擾動下美國經濟能否平穩落地。

　　資產配置觀點

　　國內經濟數據走弱，美國通脹就業下行

　　上周，國內公布11月經濟數據。其中，社零、地產投資及工業增加值均有所走弱，僅制造業投資維持一定韌性，整體看內需仍維持偏弱。往后看，近期中美貿易摩擦有所緩和，但逆全球化趨勢短時間內難以逆轉。內需方面，隨著地產政策繼續放松，同時生育補貼有所加碼，對經濟增速能夠形成一定支撐，海外不確定性較大背景下經濟基本面預計將出現一定的震蕩回升。海外方面，11月CPI及核心CPI走弱顯示通脹降溫，同時失業率也由9月的4.4%上升至4.6%，美國經濟開始出現一定的轉弱跡象。降息預期方面，雖然通脹及就業有所下行，但美聯儲官員發聲表示降息并不緊迫使得預期有所降溫，目前中性預期26年1月降息的概率由此前的24%降至22%。

　　數據來源：Wind，中加基金；截至2025年12月19日。

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