美國11月通脹數據意外大幅低于預期，打破了近期通脹“黏性偏強”的走勢。數據公布后，金融市場迅速反應：美股走高、美債收益率下行，市場對美聯儲降息的押注升溫，但不少經濟學家卻對這份報告的可靠性產生疑問。

美國勞工統計局(BLS)公布的數據顯示，11月消費者價格指數(CPI)同比上漲2.7%，剔除食品和能源后的核心CPI同比僅上漲2.6%，雙雙明顯低于市場預期。此前，道瓊斯調查顯示，經濟學家普遍預計11月整體通脹率為3.1%，核心通脹率為3.0%。

不過，這份數據的統計背景較為特殊。受美國政府停擺影響，11月CPI數據發布時間推遲了8天，更關鍵的是，10月CPI數據被直接取消，導致BLS在編制11月通脹時不得不對前期價格走勢作出一定的技術性假設，而這些方法假設并未在報告中得到清晰解釋。

摩根士丹利首席美國經濟學家Michael Gapen在研報中指出，本次通脹“下行意外”反映了商品和服務價格的同步走弱，但其中可能有相當一部分源于統計方法問題。他認為，BLS在部分品類中可能沿用了此前價格，相當于假設通脹為零，使得11月數據“噪音較大”，難以據此得出強結論。如果技術性因素是主要原因，通脹可能在12月重新走高。

在具體分項中，經濟學家普遍將焦點放在“業主等值租金”（OER）這一關鍵指標上。OER是衡量住房通脹的重要組成部分，在CPI權重中占比極高。瑞銀經濟學家Alan Detmeister表示，10月OER的價格變化似乎被“設定為零”，從而壓低了整體通脹讀數。

Evercore ISI的Krishna Guha進一步分析稱，在約三分之一用于計算OER的城市樣本中，BLS在多個類別中“直接填入了零通脹”。他指出，如果這種處理方式引入了下行偏差，美聯儲在評估住房服務通脹時，顯然不會簡單照單全收。

Detmeister還警告稱，這種影響可能在未來數月持續存在。他預計，相關偏差可能要到明年5月公布的4月CPI數據中，才會通過OER和租戶租金的大幅反彈得到修正。在此之前，這兩項價格水平可能持續被低估。

Wolfe Research的Stephanie Roth也指出，租金和OER在兩個月區間內的漲幅，折算成月率后分別僅約0.06%和0.13%，明顯偏低。她同時提到，由于BLS的數據采集時間靠近11月下旬，正值假日折扣集中期，一些商品類別可能也因此承受額外的下行壓力。

Roth認為，市場目前將這份通脹數據解讀為明顯的“鴿派信號”，但考慮到統計層面的諸多技術性問題，美聯儲很可能會降低對該讀數的權重。她指出，盡管通脹并未因關稅而顯著抬頭，隨著政府停擺相關擾動消退，未來數據存在“反彈回歸正常”的可能。

事實上，在數據發布前，華爾街內部已對這份報告存在一定疑慮，部分機構提前警告政府停擺可能帶來系統性偏差。隨著交易時段推進，最初的市場熱情有所降溫，美股從高位回落，科技股相對堅挺，而更偏向經濟周期的板塊如銀行股則轉為下跌；美債收益率也從日內低點反彈。